基本面压力仍存 沪铝波动加剧维持宽幅震荡-第3页

2020年疫情背景下，国内经济仍以“六稳六保”为主线。经过疫情洗礼后的国内铝消费虽然韧性十足，但是全年实现正增长难度很大，二季度内销的火爆存在对下半年消费的透支，废铝替代、投机囤货等因素均在逐渐消失。房地产竣工周期对铝需求的拉动仍是今年铝终端消费最大甚至可能是唯一的亮点。汽车二季度数据亮眼，但纵观全年汽车产量10%以上下滑难以逆转，疫情后汽车行业复苏快于多数行业，下半年产业刺激政策或难以向汽车领域倾斜。新能源汽车铝消费基数低，更难有明显贡献。汽车和出口将是今年铝消费最大的减量。

在国内GDP增速显著放缓，海外消费恢复缓慢的背景下，预计今年铝消费量约3610万吨，同比下降0.5%。

交割货源稀缺资本力量不容忽视

由于铝交割品牌铝锭占比低，2019年四季度开始，市场大户做市行为增强，铝市场频繁出现挤仓行情。目前上期所仓单库存仅10万吨，以近两月沪铝合约持仓与仓单比值来看风险度，目前仍维持在较高水平，存在继续发生挤仓的基础，市场可交割货源有限，大户控货做市能力强，未来仍将持续影响市场。

铝价波动加剧下半年宽幅震荡

短期来看，现阶段宏观主导力强，政策推动经济复苏，风险偏好抬升，流动性充裕，沪铝获得支撑。当前深度Back结构下建议顺势而为，现货适当转换成虚拟库存，等待结构变化后再考虑策略方向切换。市场在年末及明年一季度压力更大，因此在下一个旺季择机布局空单可能更加合适。

从内外套利方面来看，国内外疫情发展进程不同，近期内强外弱使得沪伦比刷新近年来高位，现货进口窗口已经持续打开超过2个月时间，内外正套安全边际高。但无论是内盘的深度Back还是外盘的Contango结构均对移仓不利，谨慎选择进场时机，注意仓位控制。

总体来看，2020年是载入史册的一年，全球政治经济前景仍存较大不确定性，宏观情绪摇摆将加大市场波动。下半年铝市场基本面有转弱趋势，短缺逐渐转向过剩，年末库存回升至100万吨之上，但低仓单状态有望延续，资金配置和资本做市力量不容小觑。预计下半年在宏观情绪和资金推动下铝价中枢较上半年上移，基本面压力同样存在，总体表现宽幅震荡，仍以近三年核心运行区间13000-15000元/吨为主。

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