本周以来，沪铜和沪铝新高依然天天见，沪锌期货却连续三日回调，整数关口得而复失，是什么在拖锌价的后腿？
库存略有回升 需求存转弱风险
最近风头极盛的铜和铝都是受到不断下降的库存支撑，其中沪铜库存连降五周至10万吨下方，为近6年低位，铝锭社会库存则降至60万吨附近，暗示下游需求仍然旺盛。沪锌库存目前仍然维持在6万吨附近，不过较三季度末有明显回升，伦锌库存也反弹至22万吨上方。具体下游来看，最近北方展开环保限产，加之天气转冷户外作业减少，对当地镀锌企业开工影响较大，海外疫情加剧则拖累压铸锌合金外需订单，不过氧化锌受轮胎旺季带动需求向好。截至11月23日，SMM七地锌锭库存总量为17.61万吨，较上周一增加1万吨，低位反弹的库存暗示需求出现边际转弱迹象。
进入四季度，2020年全球锌精矿产量大幅减少，且在中国冶炼厂前期已进口大量锌精矿的基础上，加工费有望继续下滑，冶炼厂收入虽受挤压，但仍有利润、精锌产量不减，原料紧张将成为市场矛盾焦点。需求在金九银十旺季过后稳中趋淡。
本月以来宏观氛围持续偏暖，一方面，美国大选靴子落地，最近政权过渡进程也开始启动，市场对财政刺激措施落地充满期待。另一方面，境外疫情虽然严峻，但多国采取新一轮限制措施，且新冠疫苗频传进展。
此外，工业品最大需求国中国经济持续恢复，需求预期有所抬升。宏观面和供应端矛盾一度推升锌价站上21000关口，最近略有回调，后续沪锌期货价格能否继续走强，还需进一步观察锌锭产出增量能否削减和库存累积程度，预计将开始进入宽幅震荡。
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