国债期货窄幅震荡 持续上涨动能不足

7月28日，国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.09%；五年期主力合约跌0.07%；二年期主力合约跌0.03%。

央行今日开展100亿元7天期逆回购操作，因今日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。

随着央行降准落地之后，资金面保持宽松，一级市场需求向好，加上新冠肺炎疫情反弹，股市显著回落，避险情绪升温，带动国债期货价格持续上行，10年期国债收益率一度跌破2.9%，创近一年以来的新低。不过在避险情绪释放之后，资金面有所紧张，国债期货持续上涨动能不足，价格面临冲高回落。

此前公布二季度实际GDP增长7.9%，不及预期8.5%，两年平均增速为5.5%，较一季度继续恢复。从分项上看，消费依旧没有复苏到位，6月社会零售规模同比增长仅为12.1%，两年平均增速为4.9%，整体二季度增长不及年初预期。

降准对冲MLF和税期高锋后，LPR和MLF操作利率保持不变。8月MLF到期6000亿元，9月MLF到期7000亿元，四季度MLF到期的规模还有2.45万亿元。即使等额续作，效果不如降准，边际上力度减弱。此外降准还需要对冲政府债券加快发行带来的流动性缺口，上半年政府债券累计新增2.45亿元，比去年同期少1.345万亿元，显著低于去年同期，今年政府债券发行进度偏慢。

按年初新增7.22万亿元国债和地方政府债券测算，下半年还有4.77万亿元政府债券待发行，月均发行规模超过8000亿元，对市场产生一定的供给压力。同时，也会带动社融数据企稳。6月末社会融资规模存量同比增长11%，与上月持平，扭转了今年以来持续回落的态势。随着政府债券大量发行，支持中小微企业的政策出台，之前拖累社融的分项或逐步恢复，加上居民中长期贷款保持稳定，将带动社融增速企稳。

7月降准并不代表央行货币政策转向，而更多的是央行常规数量操作，银行体系流动性总量将保持稳定。近期受变异毒株传播影响，海外疫情有所升级，但整体上国内外经济仍处在恢复进程中，下半年美联储宽松货币政策面临退出，央行再次全面降准和下调政策利率的可能性均较低，持续宽松空间不大。

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