浅析目前国内外大豆类产品有哪些交易机会-第2页

从短期脉冲响应看，对美豆加征25%的关税已经反应在大豆进口成本中；从涨幅看，南北美豆到港成本要低于此前市场的预期，但有其背后的合理性。首先，南美豆升贴水上涨24%较为符合加税的水平，而南美豆到港成本涨幅不到10%，这是由于南美豆定价方式为美豆期价加上升贴水，且中美贸易战使美豆期价持续下跌，故南美豆到港成本增加幅度只有不到10%。另外，美豆到港成本增幅也小于25%，这是由于中美贸易战利空美豆，美豆期价持续下跌，且美豆升贴水也持续走低，故美豆到港成本的增幅也小于25%。

当前国内豆类价格更多反应的是南美豆的供给。从当前国内豆类市场价格结构看，美豆到港成本在3750元/吨左右，若假设大豆压榨利润为0，则豆油和豆粕价格应当分别在5700元/吨和3600元/吨的水平；南美豆当前到港成本在3400元/吨左右，若假设大豆压榨利润为0，则豆油和豆粕价格应当分别在5600元/吨和3200元/吨的水平；目前国内大豆平均价格在3500元/吨左右，若假设大豆压榨利润为0，则豆油和豆粕的价格应在5600元/吨和3400元/吨。从近期M1809和Y1809合约价格看，M1809价格在3100-3200元/吨，Y1809价格在5500-5600元/吨。因此，当前国内盘面价格更多反应的是南美豆的供给。

二、短期国内豆粕供给无忧，美豆出口超预期或难抵丰产预期压力

关于当前豆类市场有以下几点思考：1、短期内国内大豆供给充足，且以进口的南美豆为主；2、南美豆定价机制为美盘价格加上升贴水，南美豆价格仍将跟随美豆运行；3、中美贸易战进一步升级前，美豆价格对上一阶段中美贸易关系已有充分反映；4、从目前天气条件看，美豆生长情况良好，后期美豆单产上调概率大。

2.1 短期内国内大豆供给充足

2018年上半年我国大豆进口量创历史新高，较上年同期略增。根据海关数据显示，2018年1-6月大豆累计进口量为4487万吨，较上年同期的4483万吨增加0.09%，为历史同期最高；从港口大豆库存量看，目前港口大豆库存量在690万吨之上，国内大豆供给充足。另外，从油厂库存看，截止第29周油厂大豆库存为642.69万吨，环比-1.02%，同比11.40%；豆粕库存为122.84万吨，环比-1.97%，同比0.43%；油厂大豆和豆粕库存均处于历史同期最高水平。因此，短期来看国内大豆和豆粕供给比较充足。