玉米拍卖提前启动 长期依然看多-第5页

在年报的框架下，需要分析新冠肺炎疫情对总体逻辑和市场节奏两个方面的影响， 其中对前者的影响主要集中在玉米供需平衡表上，在此，我们维持2月月报的预估，即将玉米深加工需求下调100万吨，饲用需求下调200万吨，但不是基于疫情影响，更多源于国家农村农业部公布的2019年12月能繁母猪存栏环比增幅，对应年度供需缺口小幅下调300万吨至4200万吨。缺口虽有小幅下调，但不会改变我们的市场分析逻辑。当然，我们需要留意两个方面，其一是疫情持续时间；其二是国家政策性玉米拍卖所构成的实际供应，因这两个方面综合作用的结果，就可能出现类似于去年的情况，即当年玉米新作供应加上国家抛储已经足以满足市场需要。

对后者即节奏的影响则需要划分为三个时段加以具体分析，在疫情持续阶段，疫情更多影响玉米供应端，玉米期价受玉米现货价格带动或整体震荡偏强，如果疫情持续时间超过预期，考虑到国家政策性玉米库存移库入关的量相对有限，甚至不排除大幅上涨的可能性；而在疫情解除阶段，玉米供应端有望得到恢复，农户余粮压力显现，考虑到售粮时间已受到压缩，且中下游已经历一波被动补库，则国内玉米供需可能出现阶段性供需宽松，则期现货价格有望出现一波回落过程，在这一阶段更多关注余粮情况和临储抛储价预期；而在农户余粮压力释放之后，中下游则有望进入新一轮补库阶段，期现货价格有望再度上涨，这一阶段更多关注下游补库季节性，包括生猪存栏恢复进度和中下游库存等。

综上所述，我们维持谨慎偏多观点，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，如无前期多单，则建议等待节后农户售粮压力释放之后再行择机入场。