乍暖还寒的需求格局下 煤焦料将回落

一、下游需求面临向下压力

1、终端需求延后

受疫情影响，今年春节后的返工潮显著晚于往年，这对黑色金属产业链的终端需求来说是一个直接打击。但近期政治局常委会会议提出仍然要坚持今年经济社会发展目标任务，并积极推动企业复工复产，推动重大项目开工建设。因此市场普遍对于疫情结束后的终端需求复苏保有良好预期，当前黑色金属产业链正是处于这么一个乍暖还寒的需求格局中。

考虑到即使组织返工也存在隔离期的问题，我们预计下游工地的大规模开工至少得延迟至2月底，这意味着下游建筑业需求的真空期将长达一个月以上。比较具有参考意义的是2018年，返工高峰也较晚（正月十七），当时整个三月份黑色系期货都在持续下跌中度过，当然整个宏观政策环境是今非昔比的。

2、钢厂资金掣肘对原料形成压制

从目前的库存数据也可以看出，终端需求持续延后直接造成整个钢材市场各环节的大幅累库。胀库压力持续必然会倒逼钢厂减产，对原材料需求不利。按照我们预测，即使三月初终端需求大力复苏并赶工，前期积累的钢材库存也需要近一个月的时间才能得以消化。

再叠加炼钢利润的快速压缩（当前处于200元/吨不到的水平），对下游钢厂而言可谓是雪上加霜，现金流情况十分堪忧。钢厂现金流动性差必然掣肘原材料的采购规模及价格，再结合此前分析的胀库倒逼减产（以及局部区域因疫情加大减产），我们认为2-3月下游钢厂对于煤焦的采购需求大概率还将恶化。