新基建对钢材的直接需求有限 后续政策还需加码-第3页

二、专项债持续发力，或成基建增量资金的主要来源

在经济因疫情爆发受到较大冲击的背景下，有理由相信政府在制定今年重点工程项目投资计划时应当更加激进一些。但从当前已有数据来看，不管是总投资额还是年内计划投资额较2019年并没有很明显的增长，就年内计划投资来看，河北、云南、重庆、宁夏四省同比还出现了一定幅度的下降。制约基建投资增长的主要因素还是在于项目资金来源。根据2016年统计局公布的数据：在我国基建资金构成中，基建自筹资金占比60%左右，国家预算内资金占比16%，国内贷款占比15%，利用外资占比仅1%。

图表3：基建资金来源构成一览

数据来源：国家统计局，大有期货投研中心

占比最高的自筹资金主要来自城投债、非标融资（信托项目、委托贷款）、PPP等，一般是政府隐性负债的表现。随着2017年政府严查表外融资以及资管新规的出台，表外融资渠道关闭，地方政府自筹资金缩减明显，目前主要来自于城投债和PPP两项。

PPP投资总额在2017年快速上升后，当前已进入较为平稳阶段，而且从内部结构来看，识别阶段的投资总额自2017年中以来持续下行，执行阶段投资则反向而行，表明虽然总投资平稳，但多来自于项目后期投资的支撑，新增项目后继乏力，因此PPP对基建投资的增量贡献有限。

城投债方面，为确保国民经济平稳发展，2019年政府加大了基建投资力度来进行逆周期调节，同时为确保基建资金来源，政府适当放宽城投债融资限制。2019年城投债迎来大幅增长，全年发行总量达3.42万亿，总偿还量为2.19万亿，城投债净融资额高达1.23万亿，为2016年以来高点。2020年，为对冲疫情的负面影响，政府基建投资将进一步发力，但目前政府对地方隐形债务的态度仍然比较谨慎，且大量债务到期，偿还压力不小，预计2020年城投债发行带来的基建资金增量比较有限。据中证鹏元预计，2020年城投债发行总量或达3.7万亿，但到期总量也多达2.5万亿，全年净融资在1.2万亿左右，与2019年基本相当。