天然橡胶市场深度分析-第12页

我们先前预测库存拐点在5月前出现的概率极低，因为年前的非标套利盘现货到港集中在3-4月，在需求无法快速恢复的情况下，库存大概率持续累库，如今达到历史最高点。不过此番情境在先前也被市场普遍认知，所以高库存属于预期内，且从近日新公布的数据来看，库存增速有所放缓。整体上，国内库存处于高位是除轮胎出口受阻外，当前天胶价格最大的利空因素。

五、非标套利窗口打开，2101合约表现强势

沪胶05合约基差截至5月5日为-65元，09合约基差为-315元，基差环比走强，05合约和现货接近平水。此前09合约基差一直在-500~-600元之间波动。当前基差依旧是19年新胶仓单和18年老胶的价差，2019年同期沪胶9月合约基差在-500元左右，所以当前基差强于往年同期水平。混合胶上周五现货成交价在9150-9200间，和主力基差继续保持-800~-1000元，套利窗口虽在，但贸易商前期加仓基本结束。

截至5月5日，9-5价差305元，环比继续走高，且高于去年同期水平，但今年和去年都低于前面几年，2016-2018年同期9-5价差普遍处于400-600元之间。当前的9-5价差反应了市场对于未来几月较为悲观的预期。

9-1价差-1410元，环比走强，同比2019年同期较弱。1-5价差当前在1720元， 1-5价差环比持平，同比2019年强势幅度拉大。1-5价差、9-1价差皆反应了2101合约较强。原因在于当前云南产区干旱较为严重，市场普遍对今年全乳的产量较为担忧。RU交割标的为国内云南海南两地区产的全乳胶，今年新全乳注册为仓单将在明年的期货合约上交割，仓单量减少，且本来1月合约交割压力就小，所以推动1月合约当前的表现较为强势。

截至5月5日，RU2009-NR2006收至1915元/吨，期货价差环比走强。沪胶交割标的是全乳胶，20号胶的交割标的来自东南亚产的20号标胶。当前云南产区干旱十分严重，胶树面临第二次掉叶，干旱将导致开割推迟1个月以上，市场普遍担心今年全乳的产量。且去年的全乳产能被利润更高的浓乳挤占不少，今年还有可能继续存在这种情况。所以，新全乳注册仓单量预计会有所下降。这意味着，沪胶与20号标的期货价差有扩大的可能。自20号胶上市以来，RU和NR主力价差一直在1700-2100之间波动，所以先前我们建议投资者可在价差偏低时例如低于1700-1800点位考虑“买入沪胶，卖出20号标胶”的套利策略，做多RU-NR主力合约价差，长期持有。

温馨提示：CFTC发布期货价格负值预警。具体操作请关注金投网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。