矿端供应逐步回升 铜价回调压力显现-第3页

投资、消费数据再次印证复苏进程相对缓慢，仅有出口数据超预期反弹。其中，寄予厚望的基建投资增速远不及预期，汽车、家电消费虽有回升但仍处于负增长区间，进一步弱化了铜价需求层面的促涨动能，短期内该逻辑依旧存在，国内最新经济数据将于6月中旬发布，届时或将再度对短期行情产生影响。同时，欧美开启复产复工，后续应加强关注其经济复苏情况。

货币政策宽松边际难以提升，财政政策与与铜结合度有限

两会政府报告中对未来货币政策延续偏宽予以了定调，但尚未对后续进一步落实的数据或目标予以明确。然而从公开市场操作曾暂停37个工作日，5月20日LPR保持不变，已显现出宽松边际达到短期上限的预期。但市场对于宽松的依赖渴求程度并未下降，5月26日至29日央行重启逆回购操作，每日金额大幅增长(100亿、1200亿、2400亿、3000亿)，但A股市场、商品市场总体表现却乏善可陈，刺激效果明显下降。结合国内外约束条件来看，未来短期内货币政策宽松边际难以进一步提升。

国内方面，4月CPI数据显示居民通胀压力、工业通缩压力依旧存在，其中CPI回落后依旧处于3.3%高位，而两会指出年度CPI增速控制在3.5%以内，在此情况下货币政策进一步宽松所带来的居民通胀压力难以化解，工业通缩压力的缓解主要还需依靠财政政策调节。

国外方面，外储在进口超预期反弹条件下回升较为有限，4月数据为30900亿美元左右，离3万亿美元关键关口依旧较为接近。汇率压力也依旧存在，近期中美局势紧张升级，中方尚未强势回应，显示出不愿进一步升级恶化的意愿，而人民币主动贬值则将挑起局势升级。在美元指数仍处高位，美联储不认同负利率、其利率水平难以进一步下降的条件下，若国内率先进一步宽松，将面临保外储或保汇率的抉择，因此外部约束条件下国内货币政策短期也难以提升宽松边际，仍需等待美元指数回落，或以其他创新工具实现。