LPR连续14个月保持不变 国债期货全线上涨-第2页

其二，商业银行只要还缺负债，边际上就会提高对债券发行、同业负债和对央行负债的依赖，那么从总体加权成本上，如果从边际定价的角度，就会更加依赖于这些负债的成本变化，而这些成本主要由央行政策利率引导定价，所以，转回来实际还是取决于政策引导的结果。所以如果存款利率定价的变化，并没有降低对于上述负债的诉求，逻辑上就是更加强化政策利率和政策引导对于市场利率的作用。

所以央行才会强调市场利率围绕政策利率作中枢波动。

期债涨势重启

6月中旬以来，受地方政府专项债放量发行担忧有所减弱、资金面平稳度过税期、大宗商品集体回调引发通胀忧虑明显降温以及5月经济数据显示经济下行压力加大等影响，国债期货触底反弹。后期看，紧信用进程加速，经济下行压力边际加大；结构性通胀无忧，政策无收紧压力；美联储Taper渐近，“加息”提前，美元走强，市场风险偏低迷，将支撑债市重新走强。

经济下行压力边际加大，支撑债市走强。

国家统计局最新公布的5月经济数据显示，地产投资方面，销售和拿地平稳、施工竣工放缓对投资有一定拖累。工业生产方面，5月工业生产继续走弱，工业生产增速两年平均增速为6.6%，较上月有所下行，显示工业生产开始放缓。制造业投资增速虽然继续小幅修复，但后续可能回升的动力不足。消费方面，5月消费略有起色，但目前全球芯片短缺持续，汽车和手机等销售可能因芯片供应不足而进一步走弱，将拖累社零增速。此前公布5月PPI创新高，上游通胀压力较大。政策应对思路是放松上游行业供给约束，同时调控地产和基建。从数据来看，基建地产投资略有放缓。未来一两个季度来看，随着地产和基建放缓，PPI也大概率会高位回落。

整体看，国内经济下行压力边际加大。未来货币政策更多以稳为主，有效融资需求有所走弱，因此广义信用已经看到重新放松的迹象。

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