供需两端同时走弱 锌价或仍以波动为主

上周五夜盘，沪锌期货大幅反弹，主力合约ZN2111上涨2.03%，收于23325元/吨，LME锌收于3168.5美元/吨。

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供应方面，1-8月，中国累计生产了404万吨锌锭，同比增长5%。9月下旬，国内限电的范围和压力加大，由于供应更加集中，压力更大。目前，大多数省和地区发布的通知表明，限电将在本月底结束。然而，随着西南地区枯水季和北方供暖季的到来，国内用电压力将更大，第四季度限电可能成为日常化，压降冶炼厂产量。10月，国储进行年内第四次抛储，抛储量级维持在5万吨，累计抛储18万吨。如果11月和12月保持5万吨的抛储量，约占国内供应量的5%。

需求方面，华北地区已加强限电，对中、大型镀锌企业开工率影响在20%-30%左右，小型企业因开工不足影响相对较少。但是，在全国工业企业限电的背景之下，钢铁、化工等行业受到限制，原材料价格上涨，采购艰难，整体生产成本再次上升。自8月以后，钢材出口退税被取消，镀锌出口量环比7月下降20%，使得镀锌开工情况更糟。江苏、广东、湖南相继出台限电措施，压铸合金下游开工受限明显。大多数省市发布限电措施的截止日期是9月底，部分企业因成品库存仍高，直接停产至国庆节后。而第三批抛储节前一周到货下游，第四批抛储在9号进行，下游原料库存充足，节后补库节奏可能将拖慢。

库存方面，截止9月底，SMM社会库存已录得11.98万吨，环比上月下降6400吨，同比下降20%。8月底，锌冶炼厂成品库存为2.81万吨，环比下降0.02万吨；下游原材料库存6.11万吨，环比减少0.01万吨。全产业链锌锭库存合计20.9万吨，同比往年仍处在偏低水平。截至9月底，LME库存录得20.16万吨，环比上月下降3.67万吨，同比下降6%。

综上所述，国内限电有进一步扩大的迹象。供给受到很大影响，因为它属于高能耗行业，但国储抛储基本上可以抵消这一部分的减量。在基础设施投资复苏以前，需求方面有太多亮点。供给端和需求端可能同时减弱。锌价单边走势驱动力不大，或仍以波动为主。

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