下游抵触情绪提升 尿素期货盘面贴水幅度明显收窄

1、供应：11月中旬供暖季开启后气头企业开机率未如期下降，尿素行业生产水平整体偏高运行。截至11月24日，国内尿素行业开工率70.25%，气头企业开工率71.65%，煤头企业开工率69.77%，三者分别较10月底提升0.72、-0.19、1.03个百分点，但供应水平高位并未对当前尿素价格产生明显抑制。一方面，部分气头企业12月之后计划降负荷，时间虽较此前预计有所推迟，但市场对12月供给下降的预期也在不断加强。另一方面，山西晋城地区煤头尿素企业因物流运输受阻、原料煤炭无法及时运到等因素影响，复产一再推迟，导致尿素供应增量不及预期。

2、库存：截至11月24日尿素企业库存86.9万吨，较10月底提升3万吨，增幅3.58%。目前尿素企业库存绝对水平仍处于同比较高水平，但分布存在地区失衡现象。在当前高库存中，西北地区占据70.5%的比例，而其中又以新疆、内蒙为主，这两个省份占据企业库存总量的62%。目前新疆发运虽然开始恢复，但当地大量货源仍难以运至内地，内蒙地区尿素价格高，也无法运送至内地尤其是交割区域，其余地区企业库存要同时满足出口、内需等多方需求，货源较为紧缺。因此，尿素表面高库存的背后是实际可供货源有限的现实。

3、需求：需求启动是11月尿素期现价格大幅上涨的主要推动因素，而其中又以市场囤货需求为主。一方面，复合肥企业原料库存低位的企业持续进行原料补库，以东北地区最为明显；其他下游如三聚氰胺行业生产水平也明显提升，提升对尿素刚需水平。另一方面，11月和12月化肥淡储将进入今年半程考核期，部分未达到承储量要求的承储企业也存在补库需求。出口方面，除了两轮印标外，巴基斯坦和埃塞俄比亚分别通过外交援助通道向中国购买30万吨和20万吨尿素货源，而11月底巴基斯坦又发布新一轮国际尿素招标，进一步刺激尿素市场囤货需求提升。

4、原料：11月煤炭及天然气价格均有不同程度下跌，尿素企业利润明显修复。截至11月24日，国内煤头尿素企业毛利率 5.50%，较10月底提升3.9个百分点；气头尿素企业毛利率6.73%，较10月底下滑0.17个百分点。

5、现货：截至11月25日，山东临沂尿素价格2780~2800元/吨，较10月底上涨340~350元/吨；河南尿素市场主流价格2700~2800元/吨，较10月底上涨260~330元/吨。尿素期货、现货价格同步上涨，基差未出现单向趋势变化，但后期仍需关注尿素基差及盘面升贴水变化情况。

6、观点：11月尿素市场呈现阶段性供需不匹配现象。供给端面临的是日产增量不及预期、企业库存实际可用数量有限，而需求则由下游行业补库、淡储采购、出口订单释放多种因素影响，供需两端一弱一强导致尿素市场阶段性供需失衡、期现价格均大幅上涨。短期尿素市场成交依旧存在支撑，现货价格难以出现明显下跌，但随着下游抵触情绪提升，成交有放缓趋势、尿素价格也可能出现松动。尿素期货盘面当前贴水幅度已明显收窄，但短期未看到拐点，后期期、现价格之间的正向反馈仍有持续下去的可能。12月尿素供给端面临气头企业降负荷生产、需求端也仍存补库需求等利多因素支撑，基本面仍然健康，但期货盘面再度向上突破需要更多驱动因子，需警惕囤货需求平复后对尿素市场情绪的影响。

7、风险：气头企业开工率下降不及预期；成本及原料价格进一步下挫；囤货需求回落；出口订单回落。

（来源：光大期货）