纸浆：反弹 给出重新入场做空机会

【主要观点】

估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆的估值偏高、有较大的下跌空间。从绝对价格来看，5月美金报价从当下的815跌至720美元/吨，09合约贴水当下的进口成本（约为720*1.13*6.8+150≈5600+元/吨）。静候五月份新一轮的美金报价出炉。

驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆一季度进口激增16.6%验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行。

周五晚上美国的非农就业数据较好，欧美维持高利率而不是进入降息周期的时间表推迟，这对于制造业PMI将进一步利空，我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，汇率按照6.7，则进口成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4800元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然）。SP2306及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在三季度依旧是震荡寻底走势。

综上，建议本轮反弹到5300以上继续逢高做空2309合约，终极目标价或在4800以内。

【本周策略】

继续做空2309合约。

【上周策略】

逢高做空2309合约。

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