资金面边际收敛 国债期货下行空间有限

1、债市表现：本周LPR下调幅度不及预期，特别是5年期LPR保持不变，推动债市周初走强，但本周央行逆回购投放较为克制，资金面边际收敛，同时三部委落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，推动债市收益率整体上行。全周来看，二年期国债收益率下行3.28BP至2.15%，十年期国债收益率上行0.63BP至2.57%。国债期货短端下跌长端上涨，截至8月25日收盘，TS2312、TF2312周环比分别下跌0.06%、0.03% ， T2312 、TL2312周环比分别上涨0.04%、0.68%。美债方面，鲍威尔讲话偏鹰，推动11月加息预期升温，短债强于长债。截至8月25日收盘，10年期美债收益率周环比下行1BP至4.25%，2年期美债上行11BP至5.03%，10-2年利差-678P。10年期中美利差-168BP，周环比倒挂幅度收窄2BP。

2、政策动态：8月LPR报价显示，1年期LPR报3.45%，上次为3.55%；5年期以上品种报4.20%，上次为4.20%。本次1年期报价下调10bp，5年期品种持稳，调整幅度明显不及市场预期。央行二季度货币政策执行报告专栏一论述了我国商业银行利润的合理性，且数据显示二季度商业银行净息差1.74%，此次5年期LPR未下调主要原因或在于缓解银行息差下降压力。三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。近日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。本周周一至周五央行分别开展了340亿元、1110亿元、3010亿元、610亿元和2210亿元逆回购操作，全周有7750亿元逆回购到期，逆回购累计净回笼470亿元。资金面边际收敛，本周DR007运行在1.78-1.95%的区间。

3、债券供给：本周政府债发行7350亿元，净发行4156亿元，其中国债净发行1330亿元，地方债净发行2826亿元。下周政府债计划发行2650亿元，预计净发行1321亿元。本周新增专项债1659亿元，下周计划发行1798亿元，累计发行30482亿元，发行进度80.2%。

4、策略观点：短期来看，票据利率8月下旬再度走低或预示8月实体融资需求难有大幅好转，短期在弱现实背景下国债期货下行空间有限。下周因收到月末影响，资金面难以重回宽松，短端国债期货偏弱局面有望延续，曲线走平局面有望延续。

（来源：光大期货）

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