铜：国内央行降准 旺季逢低补库 区间反弹

【现货】9月14日SMM1#电解铜均价69350元/吨，环比-30元/吨；基差-30元/吨，环比-35元/吨。广东1#电解铜均价69385元/吨，环比-25元/吨；基差0元/吨，环比+15元/吨。精废价差744元/吨，环比-189元/吨。LME铜0-3升贴水报-45.25美元/吨，环比-25.75美元/吨。

【供应】供应整体充裕。8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；9月有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响不大，叠加华东有新冶炼厂投产，预计9月产量98.61万吨；四季度检修的冶炼厂不多，前期检修的大厂也将复产，单月产量有可能突破百万吨。

【需求】国内需求具备韧性，金九银十旺季也有补库需求，但难以看到超预期好转。上周精铜制杆开工率70.25%，周环比增加1.28个百分点；再生铜杆开工率40.94%，周环比增加0.87个百分点。

【库存】9月8日，SMM境内电解铜社会库存10.05万吨，周环比增加1.19万吨；保税区库存5.1万吨，周环比增加0.17万吨；LME库存13.41万吨，周环比增加2.99万吨；COMEX库存2.87万短吨，周环比减少0.46万短吨。全球显性库存31.17万吨，周环比增加3.93万吨。

【逻辑】美国8月通胀有韧性，主要系能源价格反弹，市场仍然坚定认为美联储9月跳过加息，目前11月不加息概率超过60%；同时，8月零售销售环比增速超预期至0.6%，上周首次失业救济人数低于预期，经济存在软着陆预期，美元指数偏强。欧央行如期加息25bp，市场押注此次为欧央行最后一次加息，欧元兑美元跳水。国内8月PMI小幅改善，政策密集出台，央行降准，多地取消限购限售，落地实际效果待后续观察。

产业层面，海外连续累库，LME维持贴水。国内则供需双旺，8月产量创新高，9月部分厂家检修但影响量不大，金九银十传统旺季氛围不足，库存低位小幅增加。精废价差收窄，有利于精铜消费。临近交割，现货升水走低。

总体上，近期铜价主要跟随宏观信息波动，国内旺季逢低补库，沪铜维持高位震荡，主力核心参考68000-70000元/吨。

【操作建议】区间操作。

【短期观点】谨慎偏多。

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