基本面处回暖观察期 国债期货继续回调动力不足

1、债市表现：8月金融及经济数据超预期，央行周四降准但周五市场降息预期落空，全周债券市场呈现震荡走势，短端强势长端承压。全周来看，二年期国债收益率下行1.16BP至2.24%，十年期国债收益率上行0.25P至2.64%。国债期货涨跌不一，截至9月15日收盘，TS2312、TF2312、T2312、TL2312周环比+0.03%、+0.09%、+0.12%、-0.09%。美债方面，因油价反弹美国8月CPI反弹，但核心CPI延续降温趋势，美债收益率高位震荡。截至9月15日收盘，10年期美债收益率周环比上行7BP至4.33%，2年期美债上行4BP至5.02%，10-2年利差-698P。10年期中美利差-169BP，周环比倒挂幅度扩大7BP。

2、政策动态：9月14日，央行公告称于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。8月金融数据超预期好转，9月票据利率继续上行或预示信贷好转趋势继续延续，导致进入9月后资金利率不降反升，央行从9月8日期少见的大额投放逆回购进行对冲。短期内，临近季末以及政府债发行加速带来的抽水效应，资金面仍将面临扰动，央行通过降准呵护资金面。此外，在推动调降存量房贷利率的情况下，通过降准释放长期资金能够一定程度上缓解银行负债端压力。周五央行进行340亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.95%，此前为2.15%，维稳资金面的意图明显。周一至周五，央行分别开展了2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元和1390亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼70亿元。下周有7040亿元逆回购到期。9月有4000亿元MLF到期，央行进行5910亿元一年期MLF操作，净投放1910亿元。操作利率2.5%，与8月持平。在MLF利率不变的情况下，预计9月LPR报价维持不变。本周DR007利率中枢周环比上行12BP至1.94%。资金面延续偏紧态势，降准后周五资金利率有所下行。

3、债券供给：本周政府债发行5021亿元，净发行3254亿元。下周政府债计划发行7240亿元，预计净发行5003亿元。本周新增专项债465亿元，下周计划发行653亿元，累计发行33447亿元，发行进度88%。

4、策略观点：降准已经重启14天期逆回购缓解市场资金面担忧，对短端债券利好较为确定。8月起一系列稳增长组合拳加速落地，数据层面同样显示出经济回暖迹象，债市8月下旬期连续调整。当前处于基本面回暖观察期但宽货币持续发力的阶段，国债期货继续回调动力不足，近期国债期货高位回落是回调而非反转。

（来源：光大期货）

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