需求端暂无明显亮点 预计四季度燃料油承压运行

1、供应方面：高硫端，上半年来自俄罗斯的高硫燃料油供应持续下滑，截至8月维持在年内低位水平，但是9月俄罗斯高硫发货量出现显著回升，这给四季度高硫供应带来一定压力。但在OPEC+减产延长的年底的背景之下，重油偏紧的格局仍然存在，叠加俄罗斯今年秋季检修量同比偏高，因而预计高硫供应也很难出现大幅度的增加。随着中东夏季发电需求高峰的结束，沙特等国家运往亚洲的高硫货物逐渐增加，预计9、10月或还有一定增量，不过增幅空间有限。低硫端，科威特Al-Zour炼厂在关停两月后重启，9月低硫发货量大幅增加，预计达到超过70万吨的年内高位，这将成为接下来亚洲低硫供应的主要增量。另一方面，9月俄罗斯发布法令全面禁止汽柴出口将进一步加剧短期内全球柴油供应紧张的局面，在柴油利润高企之下，同为中质馏分油的低硫燃料油预计不会感受到太多来自其调和组分的分流效应。

2、需求方面：炼化端，自6月稀释沥青(3766,-145.00,-3.71%)通关走向常态化后，进口需求逐步回归市场基本面。在稀释沥青进口恢复正常和燃料油进口配额限制之下，国内地方炼厂进口高硫燃料油的需求持续降温。但是美国对于高硫燃料油的炼化需求由于近期高硫裂解下跌带来的加工经济性修复而有所回升。发电端，随着夏季高温天气的结束，中东和南亚国家的高硫燃料油发电需求将逐渐减少。从沙特来看，预计需求的边际减量在70-80万吨/月左右。船燃端，三季度干散货市场进入旺季，但集装箱市场表现依然低迷，尤其是集运欧线现货市场的运费已超过连续一个月下跌。新加坡船燃需求表现尚可，高硫整体强于低硫。

3、成本方面：三季度，随着美联储加息进入末期，美国经济预期从衰退转向软着陆，海外宏观压力有所减轻，需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性。自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，从沙特和俄罗斯的产量、出口数据来看目前减产足额兑现，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。进入秋季，海外炼厂迎来集中检修，当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年，四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季。EIA最新月报预计今年四季度全球石油将去库20万桶/日，OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶/日的供需缺口。整体来看，预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局。

4、策略观点：高硫方面俄罗斯和中东的供应出现显著回升，但预计重油偏紧格局下增幅有限；随着夏季结束发电需求边际下滑，中国的进口炼化需求也在降温，但是美国由于高硫加工经济性重现而对其炼化需求出现增加。低硫方面科威特发货量开始逐渐上升，预计将成为四季度亚洲低硫市场最主要的供应压力来源。从基本面来看，高、低硫燃料油都存在供应压力增加的预期，需求方面暂无明显亮点，因此预计四季度整体价格以承压运行为主，但在原油的成本端支撑之下预计下行空间或较为有限。

5、风险提示：俄罗斯和中东高硫发货不及预期，科威特低硫发货不及预期，原油大幅下跌。

（来源：光大期货）

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