铜：多空资金博弈焦灼 盘面偏强运行

【现货】3月18日SMM1#电解铜均价72980元/吨，环比+950元/吨；对主力-130元/吨，环比+5元/吨。精废价差2527元/吨，环比-634元/吨。LME 0-3升贴水报-102.89美元/吨，环比+0.61美元/吨。

【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。3月15日，SMM进口铜精矿指数报13.25美元/吨，周环比减少2.04美元/吨。零单TC加速恶化，3月13日中国有色金属工业协会在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，冶炼厂或有提前降负荷、检修减产的行为。2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比降幅2.01%，同比增加4.68%；预计3月产量97.02万吨。

【需求】节后下游有序复工复产，开工率逐步提升，但整体旺季需求状态欠佳。加工端来看，上周电解铜制杆开工率71.32%，周环比下降3.02个百分点；再生铜制杆开工率49.33%，周环比上升1.94个百分点；铜杆加工费回升；铜管旺季降至，大多数铜管厂陆续开工，部分铜管厂在春节期间持续生产以应对即将到来的旺季，节后订单同比去年也有增长；铜棒行业清淡；铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

【库存】节后国内超预期累库。3月14日SMM全国主流地区铜库存38.91万吨，周环比增加4.13万吨；保税区库存5.26万吨，周环比增加0.81万吨；LME铜库存10.73万吨，周环比减少0.55万吨；COMEX库存3.03万短吨，周环比增加0.04万短吨。全球显性库存57.65万吨，周环比增加4.42万吨。

【逻辑】“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑下，受国内冶炼厂开会商讨联合减产事件触发，盘面资金涌入，期股联动上涨。但是，国内下游需求恢复偏慢导致库存超预期累积、美国通胀和就业数据韧性使得降息预期反复，以及冶炼厂能否会在三月提前检修，这些因素或导致“预期差”，致使盘面在突破后存在争议。总体上，多空资金博弈焦灼，本周将迎来超级央行周，波动或仍较大，多单注意利润保护，沪铜主力突破72000，向上关注75000阻力；中线来看，铜定价权偏海外和矿端，维持回调低多思路。

【操作建议】多单注意仓位管理，主力突破72000，关注75000阻力；中线延续回调低多思路。

【短期观点】谨慎偏多。

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