镍：镍矿偏紧支撑 三元需求预期放缓 高位震荡

【现货】5月14日，SMM1#电解镍均价144100元/吨，环比+600元/吨。进口镍均价报143200元/吨，环比+650元/吨；现货升贴水报-350元/吨，环比持平。

【供应】产能扩张周期。2024年4月全国精炼镍产量共计2.47万吨，环比减少1%，同比上升39.8%。4月部分镍企受设备检修影响，产量尚未完全恢复到检修前水平；少量镍企受到原料紧缺的影响，尚未达到规划产量目标。预计2024年5月全国精炼镍产量2.58万吨，西北地区停减产的电镍生产企业预计将在5月产量恢复至减产前水平。

【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。不锈钢厂5月复产。电镀需求表现偏稳。新能源订单5月增速可持续性存疑。

【库存】趋势性累库。5月10日LME镍库存80286吨，周环比增加1506吨；SMM国内六地社会库存34908吨，周环比持平；保税区库存4660吨，周环比持平。全球显性库存119654吨，周环比增加1506吨。

【逻辑】分条线来看：（1）“精炼镍—合金/电镀”条线，供需双增，下游逢低采购、高价不采，印尼一体化成本给到下方的参考在12万附近，不宜过低看空资源品价格底部。边际需要关注的是新增产能投放进度。（2）“MHP—硫酸镍—三元电池”条线，部分贸易商放出7月到港的MHP，系数相较之前有所松动；5月三元排产下滑，后期硫酸镍价格或转平稳。（3）“镍矿—镍铁—不锈钢”条线，印尼镍矿RKAB审批迟缓，内贸基准价和升水上调，镍铁市场看涨情绪浓厚，现货氛围好转，不锈钢库存高位拐头，钢价震荡反弹，钢厂利润修复，5月复产。总体上，供需格局宽松，但有色板块和原料镍矿偏强，震荡思路，主力参考140000-153000元/吨。

【操作建议】宽幅震荡，主力参考140000-153000。

【短期观点】中性。

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