铜：美元强势、库存高位 尚缺上行驱动

【现货】10月24日，SMM1#电解铜均价76440元/吨，环比-180元/吨；对主力-70元/吨。

【宏观】国内方面，10月21日，银行间同业拆借中心披露10月LPR，其中1年期LPR为3.1%，5年期LPR为3.6%，均较上月下调25BP。短期来看，后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论；中长期来看，进入政策效应释放期后逆周期工具对需求的拉动效应更为关键。美国方面，2024年美国大选仅剩2周揭晓，从民调和博彩赔率看，特朗普近期再度领先。特朗普政策多数有利增长和通胀，支撑美元走强，10Y美债收益率、美元指数维持高位。

【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，但短期铜矿TC的回升表明原生端正在逐步放量。冶炼端，部分冶炼厂检修，9月SMM中国电解铜产量为100.43万吨，环比-0.92万吨，降幅为0.91%。1-9月累计产量为896.43万吨，同比增加47.82万吨，增幅为5.64%。废铜方面，10月24日，生态环境部、海关总署等六部门发布关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告，符合附表要求的再生铜原料不属于固体废物，可自由进口。

【需求】电解铜制杆周度开工率环比下滑，关注旺季需求持续性。10月24日电解铜制杆周度开工率76.52%，周环比-2.37个百分点；10月17日再生铜制杆周度开工率24.12%，周环比-1.59个百分点。终端方面，1-9月电网基本建设完成投资3982亿元,同比增长21.10%，9月SMM电线电缆样本企业开工率为80.72%，环比增长4.19个百分点，实现4个月连续增长，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。

【库存】库存处高位，境外库存去化放缓，本周境内库存小幅去库，关注后续去库持续性。截至10月24日，LME铜库存27.83万吨，日环比-0.13万吨；截至10月23日，COMEX铜库存8.25万吨，日环比+0.08吨；截至10月24日，SMM全国主流地区铜库存21.96万吨，周环比-0.96万吨；截至10月24日，保税区库存6.67万吨，周环比+1.05万吨。

【逻辑】（1）宏观层面，美联储的降息步伐放缓，叠加美国经济软着陆预期增强，相比于再通胀与硬着陆情形，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力。国内方面，已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，对价格形成一定支撑；（2）基本面层面，铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改，但短期铜矿TC的回升表明供给端正在逐步放量；国庆后国内库存出现一定累库，若旺季需求减弱、前期去库态势无法持续，或对价格形成一定压力。因此，短期来看铜价存在一定支撑，但美元强势、库存高位亦对铜价的上行空间有所限制，节后旺季需求的持续性、库存去化是否流畅或指引短期价格方向。

【操作建议】主力关注75000-78000。

【短期观点】震荡偏弱。

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