铜：年末供需双弱 沪铜期价暂时维持区间震荡格局

■市场分析

现货情况：据SMM讯，早市可交单货源稀缺，主流平水铜货紧价高。盘初主流平水铜几无报盘，少数可交单货源报升水100-110元/吨，低价货源被秒。好铜如CCC-P报升水140元/吨-升水150元/吨少量成交。持货商挺价惜售，上海地区与周边价差明显。进入主流交易时段，主流平水铜价格居高不下，货源仍然较少，好铜报升水150元/吨部分成交。湿法铜货源稀少难寻报价，进口多以非注册货源为主。至上午11时前市场报价仍然坚挺，主流平水铜少量成交。

观点：宏观与地缘方面，，由于美媒称特朗普将仅针对关键进口商品实施普遍关税，美元指数一度跌破108关口，随后特朗普在社交媒体平台发文表示关于关税政策将缩水的报道不实，美元指数回升。国内方面，国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》的通知。通知提到，到2027年，电力系统调节能力显著提升，各类调节资源发展的市场环境和商业模式更加完善，各类调节资源调用机制进一步完善。通过调节能力的建设优化，支撑2025—2027年年均新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳利用，全国新能源利用率不低于90%。

矿端方面，外媒1月3日消息，Sandfire Resources America在蒙大拿州收到了一项积极的法院裁决，这次是关于其为Black Butte铜矿项目租赁缓解水权的裁决。周五，Sandfire宣布蒙大拿州最高法院以5比2的裁决维持了地区法院对其“有益用水”的裁决。该裁决恢复了该公司的经营许可证。公司首席执行官表示，Black Butte铜矿项目现在已获得所有许可，可继续进行，因为它在2020年已进入可行性阶段。该可行性研究显示，该矿床的矿山寿命为8年，设计年开采量为120万吨矿石。平均年产量估计约为23000吨铜。此外，据Mining.com网站报道，阿曼宣布，在终止30年后，该国首次实现铜精矿出口。阿曼矿产开发公司（Minerals Development Oman，MDO）旗下的拉塞尔（Lasail）铜矿生产的大约900吨精矿从苏哈尔（Sohar）港出口。国内方面，从自然资源部中国地质调查局获悉，我国在青藏高原取得找矿重大突破，新发现铜矿资源量2000余万吨。据介绍，在青藏高原形成了玉龙、多龙、巨龙－甲玛和雄村-朱诺四个千万吨级的铜矿资源基地，预测资源潜力达1.5亿吨，青藏高原有望成为世界级铜资源基地。

冶炼及进口方面，上周由于进口铜仍持续到货流入，市场供应主以进口铜增量为主，冶炼厂货源到货仍难见明显增加，且部分时间由于年末，持货商清关进口动作有所减弱，市场到货相对表现减少，上海市场库存周内先降后增。

消费方面，由于目前正值年末，企业基本处于关账结算阶段，下游采购情绪降至冰点，日内需求较为疲弱；然随着节后归来，现货升水大幅走高，虽铜价重心连续走跌，但市场面对高升水局面，接货意愿较为谨慎，整体回升空间相对有限。

总体而言，目前临近年末，国内需求有所偏弱，不过随着近期美元的走高令同价承压，此后仍有可能在春节前出现下游补库的情况，目前铜品种或暂时以震荡格局为主，震荡趋紧在72,000元/吨至76,500元/吨。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：short put 72,000元/吨

■风险

国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险

（来源：华泰期货）

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