尿素：下游维持逢低采购心态 短期仍震荡整理为主

【现货价格更新】

国内尿素小颗粒现货价格，河南市场主流价1810(-10)，基差8(-7)；山东市场主流价1810(0)，基差8(3)；山西市场主流价1680(-10)，基差-122(-7)；河北市场主流价1830(-10)，基差28(-7)；江苏市场主流价1810(-20)，基差8(-17)；

【本周市场主要动态】

综合卓创和隆众的统计：1. 从供应端来看，丰喜稷山装置减量，化学工业预计中旬恢复。近期尿素行业日产20.05万吨，尿素产能利用率为89.13%，供应压力边际增加。尿素企业总库存量129.51万吨，较上周减少12.74万吨，环比减少8.96%。2.成本端，固定床工艺完全成本1700-1800元/吨，新型煤气化成本1500-1600元/吨，当前煤价高位（晋城块煤1030元/吨）导致企业利润微薄（-100至+300元/吨）。合成氨利润大幅上涨（+140%），挤压尿素生产资源。3.从需求端来看，北方降雨预期提振追肥需求，但农业需求季节性特征明显，3月春耕备肥进入尾声，缺口或逐步收窄。复合肥产能利用率升至57.75%，板材需求稳定，但下游对高价尿素接受度有限，接货节奏放缓。复合肥企业原料库存天数减少（临沂复合肥日用天数下降14.29%），显示企业以按需采购为主，主动补库意愿弱。4.外盘方面，化肥行业正翘首以待印度肥料部关于下一次尿素招标时间的决定，据悉该部门想尽快招标，可最可能承办招标的印度钾肥有限公司却主张3月初进行。印度肥料部本周公布1月尿素采购量为460万吨，高于2024年1月，这引发了人们对内陆库存难以满足当前施肥季需求的担忧，而这也正是肥料部急于招标的原因。机构认为若2月招标，印度将与澳大利亚、巴西和美国竞争3月下旬发货的货物；若3月招标，货物大多4月发货，虽4月下旬发货5月能到印度满足需求，但已错过采购旺季。一旦招标，价格预计高于上次，当前阿拉伯海湾地区445美元/吨的离岸价，意味着到印度的到岸价可能达450多美元/吨，比上次高约30美元/吨，高价还可能促使印尼、尼日利亚和俄罗斯等增加供货。此外，下一次招标至少要确保采购100万吨以弥补近期采购量不足，有贸易商称印度总体至少需150万吨才能满足国内需求。

【核心观点】

1.目前国内尿素矛盾的结构在于：高库存压力+春耕需求跟进+政策调整预期；2. 当前尿素市场的主要矛盾在于高供应与阶段性需求增长之间的错配。内蒙古天润、山西兰花等企业因亏损检修，但整体产能利用率仍处高位（86.64%），供应弹性有限。部分联产企业可能转向合成氨生产，但尿素装置重启成本高，短期难以大幅减产。降雨若如期兑现，短期采购或支撑价格；若天气异常（如干旱延续），需求可能快速萎缩。因此随着尿素日产冲高至20万吨以上，农业补库与工业刚需支撑价格，多空博弈下尿素盘面或窄幅震荡，3月中淡储货源逐步流入市场，预计期货段情绪逐步回落。

【策略】

若后续没有出口预期增强，则前期多单随抛储节奏离场，月线波动给到[1720,1880]；盘面波动率回落，期权端建议卖出跨式为主。风险提示：煤炭超跌反弹、出口政策放松、极端天气扰动农需。

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