若无超预期利多刺激 铝价向上突破难度或将会增加

铝

过去一周沪铝价格震荡盘整为主，截至2025/5/23当周，伦铝价减少-2.47%至2466美元/吨，沪铝主力较此前一周减少-0.59%至20155元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的5.79美元/吨变动至-6.60美元/吨。

供应：截止5月23日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳，后期将维持平稳小增的状态。电解铝建成产能4518万吨，运行产能4413万吨，周度环比增加1万吨，开工率97.7%。

需求：根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌-0.5%至56%，铝板带箔开工率较上周下跌-0.67%至70.16%，铝板带箔产量较上周下跌-0.26万吨至37.517万吨，铝线缆平均开工率较上周下跌-0.4%至64.8%。

库存：截至2025-05-22，SMM统计国内电解铝锭社会库存55.7万吨，比上周减少-2.4万吨，铝棒库存13.08万吨，比上周减少-0.74万吨，国内去库表现较为顺畅。截止2025/5/23，LME铝库存38.46万吨，较上周同期减少-1.27万吨。

利润：截至2025-05-22，电解铝行业加权生产成本在16950元/吨左右，即时生产利润在3400元/吨左右，边际最高生产成本18500元/吨。

氧化铝

截至2025/5/23当周，氧化铝主力价格周内增加7.61%至3169元/吨。山西地区现货价格3225元/吨，周度环比上涨200元/吨，河南地区现货价格3225元/吨，周度环比上涨175元/吨，山东地区现货价格3175元/吨，周度环比上涨225元/吨，贵州地区现货价格3225元/吨，周度环比上涨175元/吨，广西地区现货价格3200元/吨，周度环比上涨175元/吨，进口氧化铝价格FOB370美元/吨，周度环比持平。

供应：截止5月23日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能11082万吨，运行产能8800万吨，周度环比增加115万吨，开工率79.4%。西南地区前期检修产能已经恢复，后期新增产能将会释放，雨季供应端将会持续增加。

成本：截止5月22日当周，铝土矿网站报价上涨4美元/吨至74美元/吨。进口矿方面，目前受几内亚扰动，矿贸矿商捂货不出。

库存：截止2025-05-23，全国氧化铝库存量381.3万吨较上周减少-3.1万吨。电解铝厂原料库存283.2万吨，周度环比减少-2.6万吨·。站台和港口库存86.3万吨，周度环比增加2.1万吨，仓单库存16.4万吨，环比减少4.1万吨。

利润：截止2025-05-23，按进口矿74美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本2850元/吨左右，生产盈利170元/吨左右，使用国产矿生产利润100元/吨左右。在进口方面，氧化铝进口亏损80元/吨。

市场分析

铝：供应端，海内外并无利空因素，消费仍维持强势，强现实难改，社会库存持续快速去库，现货升水表现坚挺。消费的可持续性在5月出现争议，5月份光伏消费大概率下滑的情况下，铝棒和铝板带箔产量均环比出现回落，国内即将进入传统消费淡季，海外抢出口囤货后需求存在边际下滑的可能。当前行业利润丰厚，若无超预期利多刺激，铝价向上突破难度或许将会增加，同时需要警惕成本坍塌的风险，关注社会库存变化。

氧化铝：供应端，按照当前铝土矿价格计算行业利润恢复明显，复产积极性提高，前期低价矿到厂生产利润更加丰厚，供应端将会环比回升，库存有望止跌回升。成本端，几内亚矿端扰动，矿贸矿商捂货挺价，随着雨季到来，几内亚出矿量的减少，矿价短期有支撑。海漂量依旧高位，国内铝土矿进口量将在8月前维持高位，短期并不会出现因矿短缺而氧化铝减产的局面，随着沿海新增产能的投放，氧化铝供应过剩的预期依旧不改。

策略

单边：铝：中性氧化铝：中性。

套利：铝：跨期正套

风险

1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。

（来源：华泰期货）

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