国债期货：资金宽松期债走强 关注中美贸易谈判

【市场表现】

国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。银行间主要利率债收益率涨跌不一。截至17：00，30年期国债“25超长特别国债02”收益率下行0.50bp报1.8700%。10年期国开债“25国开10”收益率上行0.30bp报1.6990%，10年期国债“25附息国债11”收益率上行0.25bp报1.6550%，2年期国债“25附息国债06”收益率下行0.20bp报1.4230%。

【资金面】

央行公告称，6月9日以固定利率、数量招标方式开展了1738亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1738亿元，中标量1738亿元。当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放1738亿元。资金面方面，央行公开市场周一净投放继续驰援，银行间市场资金愈发宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率下行超3 bp，跌破1.4%关口，七天质押式回购利率下行近2个bp。央行呵护态度明确，半年末资金预期亦偏乐观，6月政府债发行及半年末考核等因素扰动下，对央行后续投放仍抱一定期待。

【基本面】

5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响，PPI仍处低位，但从边际变化看，部分领域供需关系有所改善。总体而言内需仍待提振。中国5月出口（以美元计价）同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元。前5个月，东盟为我第一大贸易伙伴，美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值为1.72万亿元，下降8.1%，占9.6%。

【操作建议】

昨日基本面数据方面，通胀数据仍在低位，出口数据弱于预期，对美出口下滑，不过市场未对5月数据做过多定价，更多关注未来关税和基本面变化。昨日在资金面进一步转松的带动下，市场预期跨季资金宽松，带动长端期债走强，短期需要重点关注中美关税谈判结果。展望债市行情，短期债市行情逻辑主线或聚焦资金面、机构行为和中美关税谈判，资金面关注点有二，一是银行同业存单利率能否边际下行验证银行负债压力情况，二是跨季资金松紧程度，如果资金面偏松，那么债市可能抢跑7月初资金转松预期相对走强。机构行为上，近期央行重启买债的可能性引发关注，不过存在较大的不确定性，需要跟踪大行买入短债行为的持续性进行验证，如果在6月超预期重启那么将打开短债利率下行空间，曲线可能牛陡。此外，短期需要重点关注中美谈判的动向，也可能带来超预期的行情波动。目前来看债市仍未脱离区间震荡，但近期由于央行呵护资金面利多因素相对增加，期债上行的概率有一定提升，目前预计波动区间10年期国债利率可能在1.60%-1.75%，30年国债利率可能在1.80%-1.95%。单边策略上，当10年和30年利率波动至1.7%、1.9%以上时可以适当配置国债期货多单。期现策略上建议适当关注TS2509合约正套策略。曲线策略上，鉴于当前曲线平坦，中期来看做陡的空间更大，边际驱动上，如果央行重启买债或资金利率突破下行短债利率下方空间打开，或有波段做陡机会出现。

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