矿端供应较趋紧 铜价大幅回撤的可能性较为有限

市场要闻与重要数据

期货行情：

2025-07-28，沪铜主力合约开于79180元/吨，收于79000元/吨，较前一交易日收盘-0.32%，昨日夜盘沪铜主力合约开于79,130元/吨，收于79,010元/吨，较昨日午后收盘上涨0.04%。

现货情况：

据SMM讯，国内电解铜现货市场延续弱势，SMM1#电解铜报价78,950-79,200元/吨，当月合约升水50-140元/吨，均价95元/吨，较前日回落30元。沪铜08合约早盘自78,880元/吨冲高至79,080元后回落，月末减仓压力下Contango结构收窄至C40-C20元/吨。市场呈现三个特征：一是国产及进口到货增加，主流平水铜下月票成交降至50-90元/吨；二是区域分化明显（常州下月票仅升水20-60元/吨）；三是湿法铜维持紧俏，但非标与标品价差收窄。考虑到Contango结构下持货商贴水抛货意愿有限，今日预计现货升水下行空间或将收窄。

重要资讯汇总：

宏观与地缘方面，华盛顿联邦法院周一作出裁定，驳回了由美国总统特朗普盟友执掌的投资公司提出的公开联邦公开市场委员会（FOMC）会议的请求。而在财政方面，美国财政部大幅上调三季度借款预估至1.007万亿美元。而在贸易方面，美国与欧盟达成了一项贸易协议，使得市场对未来不确定性的担忧略有缓解。不过美欧仍在就葡萄酒和烈酒的关税豁免进行讨论。本周将迎来美联储议息会议，而总统特朗普则表示美联储必须于本周降息。

矿端方面，外电7月26日消息，第一量子矿业（First Quantum Minerals）首席财务官麦克威廉表示，与巴拿马政府的谈判仍在继续，同时每月需支付1500万美元维护停产的Cobre铜矿，预计年底将增至1700-1800万美元。外电7月26日消息，泰克资源（Teck）董事会批准对Highland Valley铜矿进行21亿至24亿加元（16亿至18亿美元）的扩建项目，以延长其位于不列颠哥伦比亚省的Highland Valley铜矿（HVC）的运营寿命，将这座加拿大最大铜矿的运营期限延长至2040年代中期。矿山寿命延长（MLE）的施工将于8月开始。公司预计，此次扩建将确保该矿在剩余运营期内，平均年产量达到13.7万吨铜。该项目包括对山谷矿坑进行重大改造，以获得更高品位的矿石，同时进行基础设施升级：扩大矿山车队，加强研磨回路，提高尾矿产能，改善电力和供水系统。

冶炼及进口方面，外电7月26日消息，新一轮高管离职潮正对托克集团（Trafigura Group）回购员工股票的承诺构成压力，与此同时，该公司的利润增长热潮已显疲软迹象。知情人士透露，托克已推迟约30%原计划于今年进行的股票回购。市场担忧托克是否会推迟明年部分计划中的回购。大量资深高管的离职让公司压力陡增，因为根据规定，公司需在他们离职时分期回购其持有的股票。此外，此前一段时期的超高利润推高了待回购股票的估值。在截至3月的六个月内，托克在股票回购上的支出已超过其净利润。

消费方面，最近一周，精铜杆行业开工率降至69.37%，环比下滑4.85个百分点，明显低于市场预期。铜价持续高位运行抑制终端需求，企业新增订单及提货量双双回落，导致行业呈现"原料增、成品累"的库存特征。数据显示，企业原料库存增至3.71万吨（环比+1.64%），而成品库存攀升至7.09万吨（环比+6.46%）。考虑到当前铜价仍处高位且成品库存压力加大，预计后续企业将通过调节生产节奏来应对市场疲软态势。7月铜线缆行业开工率降至70.83%，环比下滑2.07个百分点，创下15.28个百分点的同比最大跌幅。受传统淡季与铜价高企双重压制，企业新订单持续萎缩，仅靠存量长单维持基本生产。当前高价环境不仅抑制下游采购，更导致企业原料及成品库存双降。考虑到消费疲态难改，SMM预计下周开工率将续降至70.3%，同比跌幅扩大至21.2个百分点。工信部强调，巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化3700.00吨万127400吨。SHFE仓单较前一交易日变化1699吨至17832吨。7月28日国内市场电解铜现货库12.03万吨，较此前一周变化0.61万吨。伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存整体继续累积，最新库存水平为128,475吨，增至一个半月新高。上海期货交易所最新公布数据显示，7月25日当周，沪铜库存有所回落，周度库存减少13.17%至73,423吨，降至近七个月新低。国际铜库存持稳于11,616吨。上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为248,635吨，再刷逾七年新高。

策略

铜：谨慎偏多

总体而言，国内宏观情绪持续恢复，有利于风险资产的表现。不过美国对于其他国家施征关税的政策同样在继续，这或许会加大未来不确定性。而针对铜的50%关税如果按照特朗普此前表态则本周也将开始实施，不过市场目前对此事件的消化或许已经相对充分。基本面上，同品种目前短暂处于供需两弱格局，因此预计价格或难有强劲表现，但在矿端供应同样较为趋紧的现实下，铜价大幅回撤的可能性也较为有限，预计本周波动区间在77,800元/吨80,300元/吨，操作上仍然建议以逢低买入套保为主。

套利：暂缓

期权：short put 77000元/吨

风险

国内需求下降过快库存大幅累高

海外流动性踩踏风险

（来源：华泰期货）

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