钢材期货行情展望：“反内卷”预期再起 短多尝试

价格和基差：本周价格低位企稳走势，周五下午受“周末出台9大行业反内卷细则”消息影响，焦煤领涨黑色金属，钢材单日上涨1%。上海螺纹成交价3100元/吨，基差-43元每吨；华东热卷3390元，基差50元每吨。

成本和利润：成本端，本周受限产影响，矿山开工率下降明显，库存下降，随着9.3阅兵结束后，矿山有复产预期；铁矿港口小幅累库，钢材产量维持高位，钢材需求季节性回落。焦煤供应尚未恢复，但价格回落交易复产预期；铁矿需求维持高位，小幅累库。8月随着价格走弱，钢材利润高位下滑明显。螺纹1月合约跌破高炉成本。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。

供给：1-8月铁元素产量同比增长2800万吨，增幅4%。环比看，8月产量环比7月回升，主要是废钢日耗增幅明显。本周铁水环比下降11万吨，降幅明显主要是9.3限产影响，预计下周会恢复。本期成品材降幅不如铁水。五大材产量-24万至860.6万吨。分品种看，螺纹钢产量-2万吨至218.7万吨；热卷产量-10万吨314万吨。限产导致的产量降幅更多影响在热卷上。下周检修高炉减少，钢厂预计下周复产。产量依然维持高位。

需求：1-8月铁元素产量同比增长2800万吨，增幅4%。环比看，8月产量环比7月回升，主要是废钢日耗增幅明显。本周铁水环比下降11万吨，降幅明显主要是9.3限产影响，预计下周会恢复。本期成品材降幅不如铁水。五大材产量-24万至860.6万吨。分品种看，螺纹钢产量-2万吨至218.7万吨；热卷产量-10万吨314万吨。限产导致的产量降幅更多影响在热卷上。下周检修高炉减少，钢厂预计下周复产。产量依然维持高位。

库存：品种材表需从4月见顶下降以来，8月才出现明显累库，原因是前6个月产量持续低于表需，进入8月份后，表需差扩大，考虑后期季节性旺季，预计表需差将进一步收敛，累库将偏缓。五大材库存从低位上升130万吨，主要是螺纹累库导致。其中螺纹钢库存上升85万吨，热卷库存上升20万吨。本期五大材库存环比+33万吨至1500万吨，其中螺纹+16万吨至640万吨；热卷+9万吨至374万吨。

观点：8月黑色金属价格回落，主要是交易缩利润和压升水逻辑。产业端8月钢材供需差走扩，库存累库明显。受螺纹表需走弱影响，螺纹价格最早下跌，卷螺差走扩。分品种看，目前冷轧和镀锌板表需环比降幅明显。其他材虽有季节性走弱，但依然在季节性因素内。进入9-10月，需求有季节性走强预期，如果表需向上修复，供需差收窄，累库将偏缓。供需矛盾还不突出。黑色后期更多受焦煤供应端预期摆动。周五反内卷预期再起，再次提振黑色金属。当前钢厂利润下降，焦煤基差走强，在没有产业库存矛盾情况下，估值回归至正常水平。并且宏观面依然偏利多，预计进一步下跌空间不大。但上涨驱动需要关注后期的变量，例如供应端调控政策，或是托底经济的需求侧政策。策略上：1月合约螺纹钢和热卷在3150和3350元附近短多尝试。材矿比向上修复，考虑铁矿暂无大幅累库预期，做多材矿比可逢高止盈。

上周策略：卖出虚值看跌期权；做多材矿比套利。

本周策略：螺纹钢和热卷在3150和3350元短多尝试。

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