供应端的干扰仍存 铜价再度站上8万元/吨关口

市场要闻与重要数据

现货情况：

据SMM讯，2025-09-20当周，SMM1#电解铜平均价格运行于79990元/吨至81120元/吨，周中呈现回落后再度反弹态势。SMM升贴水报价运行于60元/吨至80元/吨，周中呈现震荡格局。库存方面，2025-09-20当周，LME库存变动-0.50万吨至14.77万吨，上期所库存变化1.18万吨至10.58万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.53万吨至14.89万吨，保税区库存变动0.41万吨至7.68万吨。Comex库存上涨0.63万吨至31.68万吨。

观点：

宏观方面，2025-09-20当周美联储9月利率决议落地，降息25BP符合预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐；受宽松预期影响美元指数连续下行，周初最低跌至逾十周低点。点阵图显示今年将再降息两次；一位官员预计年内将累计降息150个基点，一位官员（非票委）认为今年不应降息；2025、2026、2027年底联邦基金利率预期中值下调至3.6%、3.4%、3.1%。在发布会中，美联储主席鲍威尔强调此次是“风险管理”式操作，没有必要快速调整利率。经济成色方面，鲍威尔表示经济增速有所放缓，主要反映出消费者支出减速；关税转嫁至消费者的情况已经出现，但比预期的要小；劳动力市场面临下行风险，经历修订后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固。整体看，本次降息并未出现超预期宽松的信号，但现阶段美国经济成色数据偏弱，市场偏向于押注10月美联储继续降息。

矿端方面，2025-09-20当周，印尼Grasberg铜矿因湿物料堵塞停产，改矿山2025上半年贡献29.7万吨产量，至今复产时间未明，直接加剧全球铜精矿紧张格局。目前江西税收政策仍未有明确方案，利废企业多被迫减停产，预计废铜生产的阳极铜将进一步紧张，炼厂减产幅度较大。另外据悉非洲因电力紧张减产，预计10月发货会有明显减少，因此供应端收紧的预期增强。此外，加工费方面，SMM进口铜精矿指数报-40.8美元/吨，环比微涨0.5美元。内贸矿计价系数持稳于95%-97%。周内市场交投清淡，Collahuasi铜矿招标12月装期货源，贸易商报盘-40美元低位。另有贸易商以-30美元高位成交2万吨西班牙矿（低铜高锌），蒙古矿以-30美元中位成交1-1.5万吨，南美干净矿多采用指数作价，QP均为M+4/5。

冶炼及进口方面，2025-09-20当周，LME确认2026年将在LMEselect平台引入大手交易门槛及交叉盘买卖规则。决定修改Financial OTC Booking Fee Policy，引入LME Lookalike这一新类别。LME Lookalike指与LME合约具有等效风险的OTC合约（无论是现金结算还是实物结算）。从2025年10月1日起LME Lookalike合约：每手收取$4.72的FOTC Booking Fee。Non-LME Lookalike非LME等效合约：享受50%费用减免，即每手$2.36，之后可继续享受现有的折扣和豁免。其他费用保持不变。目前LME正在对LME的第5类会员制度进行重要调整，以简化并强化品牌注册流程。从2026年2月20日起，只有获批准的品牌注册服务商有权向LME提交金属品牌注册申请。这为专注于为金属品牌注册的服务商明确专属身份，使金属生产企业申请成为LME认可交割品牌的流程更加透明、高效。第1至第4类会员可照常协助品牌申请，现行流程不受影响。

消费方面，2025-09-20当周，铜杆市场呈先扬后抑走势。周初高铜价抑制下游采购，精铜杆出货疲软；交割换月后铜价回落，小幅刺激需求释放，出货略有改善。冶炼检修高峰加剧供应扰动，成本支撑显现。传统旺季背景下，进口铜源补充但高铜价仍压制订单增长，下游多执行前期长单，精铜杆企业成品库存累积，新订单量创年内新

低。再生铜杆虽跟涨精铜杆，但受原料供应紧张及溢价制约，调价空间有限。精废价差虽扩大，但废铜采购困难导致成本优势难以传导，企业利润被压缩甚至亏损。下游对高价抵触明显，刚需采购为主，再生铜杆消费呈现“旺季不旺”特征。政策调整持续，或对供应及价格形成支撑。

策略

铜：谨慎偏多

总体而言，目前在经历了美联储降息预期兑现后的短暂回调后，目前铜价再度站上8万元/吨关口，同时供应端干扰仍然存在，而需求虽然存在一定旺季不旺的情况，但实则也并非如年中时预期那般悲观，故在当前背景下，操作上仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间建议在79,300元/吨至79,800元/吨。

套利：暂缓

期权：short put 78000元/吨

风险

需求持续不及预期

海外流动性风险

（来源：华泰期货）

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。