库存仍处于累积状态 沪镍区间操作为主

市场分析

价格：期货方面，2月沪镍主力合约呈现先抑后扬、宽幅震荡、月末企稳回升格局，核心运行区间12.9-14.2万元/吨，月末收于141,560元/吨，较上月底小幅下跌约（1月31日145,680元/吨）2.8%，但较月内低点（2月2日129,650元/吨）反弹近9.2%。现货方面，本月SMM1#电解镍均价141196元/吨，环比上月变化-5514元/吨，金川镍升水本月均值9014为元/吨，环比变化974元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-600-400元/吨，基本保持稳定。

供应：镍矿方面，印尼配额政策成为主线逻辑，2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨降至2.5-2.6亿吨，降幅约34%，直接影响全球50%的镍矿供应和中国90%以上的镍矿进口；此外，2-4月为菲律宾传统雨季，镍矿开采与运输受限，进口量回落趋势明显，进一步加剧矿端紧张。中间品方面，印尼某园区部分镍中间品项目尾渣坝滑坡事故影响，涉事区域暂停运营，同时受硫磺供应紧张影响，MHP和高冰镍市场供应较为紧张，价格维持高位，受此影响硫酸镍供应也呈现紧张态势。镍铁方面，镍矿紧张对供应的影响有限，但镍矿价格上涨支撑镍铁成本维持高位。

需求：不锈钢企业节后复工进度缓慢，订单不足，对镍采购需求有限。新能源汽车与电池行业对镍需求保持稳定，但增量有限，难以对冲不锈钢需求疲软影响。

库存：截至2月26日，LME镍库存28.8万吨，较月初变化+2448吨，上期所镍库存5.3万吨，较月初变化+6584吨。受下游消费低迷影响，镍库存仍处于累积状态。

成本：镍矿供应紧张，价格持续上涨，导致成本持续走高。此外硫磺价格本月仍呈现快速上涨，导致镍中间品和硫酸镍成本稳中有升。从利润方面看，由于镍价走高，电积镍企业利润有所改善，但外采型企业仍然保持亏损，一体化企业盈利性较好。

策略

供给端镍矿受印尼政策和雨季影响仍将保持收缩预期，叠加宏观方面影响，预计镍价仍将保持偏强震荡态势。但价格上方仍受高库存和弱需求压制，区间操作为主。

单边：暂无

跨期：暂无

跨品种：暂无

风险

国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策

（来源：华泰期货）

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