软商品日报：白糖基本面与宏观情绪博弈中 棉花关注外棉传导路径

白糖：基本面与宏观情绪博弈中

短期，宏观情绪与基本面博弈中，能源板块资金布局白糖，关注近期持仓变化。基本面来看，机构下调26/27榨季全球食糖供需过剩量，继续关注即将开始的巴西26/27榨季，预计其前半段的制糖比可能同比明显降低，后半段或相对修复，巴西食糖下一榨季的食糖产量可能因此受到影响，或对2026年二季度的国际原糖产生一定支撑。但是总体来看，供需格局仍然宽松，如果巴西没有明显的基本面变化，基本面反转行情仍需等待。北半球25/26榨季的食糖供应充足，印度第三次估产较前两次有所下调，实际产糖量预估下调至3000万吨以下，但仍然显示预计同比增加150万吨以上。泰国在榨季前期产糖量不及预期，主要受到天气和政策影响，但近期压榨进度加快，预计泰国本榨季产量或在1050万吨左右。中国产区继续维持增产趋势，广西食糖估产680-700万吨，或达到近十年来最高水平，全国食糖估产1170万吨左右。全球食糖的供需仍然维持偏宽松格局，国内广西预期收榨延期，关注短期宏观情绪拉涨后的上游套保机会。需要注意的是，油价的上涨会推升糖价的底部区间，糖价的筑底空间或因为此轮油-糖的涨价曲线更加清晰。同时，若无持续性行情，可能导致食糖供需格局的反转时间节点延后，继续关注26/27榨季的筑底机会。

棉花：关注外棉传导路径

国际方面，中东地缘冲突对于巴西和印度等化肥进口依赖度较高国家存有直观影响，此外我们也较为担心今年是否会出现化肥供需缺口的现象，在强厄尔尼诺的背景下，化肥的缺少或加剧市场对于单产缩减的担忧。随着种植时点临近，关注美棉面积调查报告，其或延续偏强走势。国内方面，中东局势影响方面，化肥因为保供政策相对有限，运费体现在外棉基差报价中，但当下内外价差历史高位，其上涨对于郑棉提振有限。需求方面，随着聚酯链上涨，棉花性价比有所显现，混纺比例有所转换，棉花消费存有边际增量，中东局势基本面角度而言小幅利多郑棉。但，需要注意的是，随着伊朗局势升温，原油维持高位带来滞胀甚至衰退的担忧情绪，市场开始定价主要央行货币政策转向预期，全球流动性高位收紧压力对于能化板块之外的风险资产造成了较大的压制，对于棉价亦如此。因此，地缘冲突对于棉花的影响并非单一，需要时刻注意宏观情绪及交易逻辑的切换。自身基本面而言，棉花种植时点临近，关注补贴和面积调控政策。需求端近期有所转弱，纱厂和布厂开机下滑，订单转少，价格承压，金三银四后劲不足。综合而言，短期郑棉供给侧关注新作补贴及面积调控政策，需求略有转弱但影响不大，地缘冲突持续以及面积报告临近下，美棉或维持强势，拉涨后内外价差走缩，或带动郑棉走强，但需要关注抛储相关政策的传言是否会造成扰动。

（来源：新湖期货）