宏观经济承压运行 动力煤弱势依旧

当前，电厂主动降库存逻辑支撑较强。一方面，今年电厂库存一直高于历史同期水平；另一方面，今年旺季需求并未如期兑现。

9月下旬，沿海六大电厂日耗曾至近几年来同期高位，但随着全国各地天气逐步转凉，电煤消耗进入季节性淡季，高日耗难以继续维持，加之当下电厂煤炭库存仍处于历史高位，电厂补库积极性减弱，动力煤期货主力2001合约冲高回落失守590元/吨，最低触及560元/吨一线。

宏观经济承压运行，煤炭需求减弱

当前，全球经济面临较大的不确定性，国内经济增长承压，制约了工业用电需求的增长。最新数据显示，2019年1—8月全社会总用电量增速为4.5%，同比下降3.7个百分点。其中，工业用电量累计同比增速从2018年1—8月的7.5%下降到2019年1—8月的3%。总发电量增速下滑，直接抑制了对动力煤的需求，且上半年工业增加值增速持续处于低位，工业用电增速一直低于全社会用电增速。中国制造业采购经理指数（PMI）连续5个月位于荣枯线下方，短期内复苏困难，下半年用电需求仍旧承压。

9月26日的“国常会”上，决定完善燃煤发电上网电价形成机制，促进电力市场化交易，降低企业用电成本等。随着电价市场化程度的不断提高，将倒逼电力企业管理增效和技术革新，朝着降低用煤成本和降低度电煤炭消耗方向努力，这无疑会降低煤炭需求，利空煤炭价格。

电煤需求进入传统淡季，电厂日耗加速回落

今年夏天全国多数地区雨水多于去年，高温天数减少，整个8月大部分时间电厂电煤日耗大幅低于去年同期，因此电厂一直在主动降库存。Wind数据显示，沿海六大电厂库存从7月初的1800万吨以上降至当前的1500多万吨，累计降幅接近300万吨。我们分析认为，电厂主动降库存逻辑支撑较强。一方面，今年电厂库存一直高于历史同期水平，当前1597万吨的水平仍较去年同期高出85万吨，电厂仍有较大的操作空间。另一方面，今年旺季需求并未如期兑现。