多因素影响豆粕基本面上涨缺乏持续性

上周，美国农业部公布的出口数据和美国国内压榨数据超出市场预期，美豆价格止跌回升，进而提振连盘豆粕，M1809合约高开高走，市场看多情绪升温。但是，就豆粕基本面而言，上涨缺乏持续性。

阿根廷减产炒作空间已不大

阿根廷的干旱炒作始于2017年12月，截止到目前，已经4个月。在此过程中，阿根廷大豆产量不断被下调，从最初的5600万吨至目前的4200万吨，下调了1400万吨。阿根廷大豆预期减产，盘面已有所反映，美豆期价一度上冲至1082美分/蒲式耳，连盘豆粕1805合约和1809合约最高分别上冲至3159元/吨和3117元/吨。

3月底阿根廷大豆就将进入定产期，即便产量还有市场预期的200万吨的下调空间，但超出这个范围的概率不大。虽然阿根廷是全球第三大大豆主产国，但是其出口产品主要是豆粕和豆油，销往我国的大豆，占比微小。2017年，我国进口大豆9553万吨，其中巴西大豆5092万吨，占进口量的57%；美国大豆3285万吨，占37%；阿根廷大豆205万吨，占2%。可以说，阿根廷减产对我国供应的影响不大。

美豆种植意向报告有望调高种植面积

芝加哥期货交易所的新季5月大豆合约与5月玉米合约的价格比是2.7∶1，相较2月时 11月大豆合约与12月玉米合约2.6∶1的价格比有所提高，这足以吸引美国农户提升大豆播种面积。芝加哥期货国际公司分析师特锐·瑞利认为，如果大豆与玉米的价格比持续上升，2018年大豆面积将比美国农业部在年度展望论坛会议上预测的9000万英亩高出50万—100万英亩。分析师们平均预计2018年美国大豆播种面积为9060万英亩，玉米播种面积则将减少到8990万英亩。一旦美国大豆种植面积增加，就会令连盘豆粕1809合约承压。

压榨利润高企促使大豆进口量回升

截止到3月15日，山东、江苏、广东的进口大豆压榨利润在108—138元/吨。较高的压榨利润刺激油厂开工积极性。根据天下粮仓的数据，未来3个月，大豆到港量快速回升，预期4月为870万吨，5月为930万吨，6月为1000万吨。4月是国内传统的饲料加工需求高峰期，进口大豆大量到港有利于满足需求。预计3月之后大豆进口量增加，豆粕供应充裕。

补栏不积极导致饲料需求低迷

1月以来，生猪和猪肉价格持续走低。监测的22个省市生猪和猪肉价格显示，截至3月9日，生猪价格为11.49元/千克，去年同期为16.45元/千克，同比下降30.15%；猪肉价格为20.09元/千克，去年同期为224.52元/千克，同比下降18.06%。与此同时，猪粮比已经降至5.86，去年同期为9.45，同比下降37.98%。目前，生猪养殖已经处于亏损状态。猪粮比代表着养殖利润，一定程度上反映养殖户的补栏情况。猪粮比的快速下跌主要是生猪价格一路走低，饲料原料玉米和豆粕价格持续走高。养殖利润被挤压，养殖户补栏积极性不高。

CFTC豆粕持仓临近变盘时点

CFTC豆粕非商业基金持仓对全球豆粕期价的走势具有指导性意义。一般来说，基金建仓和持有时间在3个月以内，一波行情的开启和结束大概率会通过持仓反映出来。对豆粕非商业基金持仓11年的数据进行对比，发现1—4月豆粕价格上涨的概率在60%，之后就会步入下行通道。现阶段，CFTC豆粕非商业基金持仓量已经创下新高，时间点上也临近变盘。

综上所述，阿根廷减产效应逐渐消退，市场关注点集中到3月底的美豆种植意向报告上。另外，国内油厂压榨利润丰厚，后期大豆到港量增加，豆粕供应无忧，而生猪养殖已经处在亏损阶段，养殖户补栏积极性不高，饲料需求低迷，操作上建议卖出套期保值或者已经点价的贸易商等待逢高沽空时机的出现，追涨需谨慎。