多头可能挤兑出逃 豆油期货仍有下行空间

油脂市场价格自4月份底以来开始反弹，5-6月期间的反弹还是比较温和的，进入7月份之后油脂市场热点不断，价格突破，引发了很多。

首先，对油脂市场的理解最核心的点在于发现热点轮动状态背后是油脂市场格局具备了“熊”向“牛”扭转的势能。熊市向牛市转变的条件肯定也不是一蹴而就的，而投资者需要耐心等待和观察;当势能积蓄不够，即使是棕榈油出现2015年那样的减产也不能演变成为大牛，当势能积蓄足够，即使是2008年那样的金融海啸也不能阻挡油脂价格触底后当即重拾涨势，再次上攻2008年那样的高点。

植物油脂行业中扩产能和去产能是比较隐性，平常大家不容易从这个角度去思考。实际上在牛市中油棕面积就开始扩张，可以从MPOB的未成熟面积连续比较高增长可以验证，以及巴西大豆面积扩张和美国、巴西大豆单产跳跃式增长，这些是植物油脂产能扩张的原因，油棕树多年生长的特性令去产能缓慢。

过去油脂市场供应充裕的主要原因是棕榈油的去产能比较缓慢，因为菜油去产能早已经开始进行，并且库存和库存消费比持续下降的很充分了，豆油去产能并不明显，但是全球大豆压榨放缓，豆油产量增速没有大豆产量增速那么高。

从15年之后，棕榈油去产能也是在进行的，但是比较隐性，15年到18年期间积蓄的势能不够，棕榈油去产能是通过放缓面积增速和单产下降实现的，积蓄的势能让整个油脂市场的供需在20/21年变得脆弱。根据USDA口径，2020/21年度全球植物油脂产增约是430万吨，食用消费增量约375万吨。产增可能受到天气等不确定性因素难以达到，而消费增量可能会受到政策、宏观经济状态等因素影响上浮的概率更大。

从当下油脂市场的供需状态来看，南美豆油基差强劲和马来棕榈油累库存预期没有兑现是核心因素，由于巴西2-7月大豆出口同比增加约2000万吨，OND剩余供应紧张，因此南美豆油基差短期内不容易再回到正常区间，除非需求很差。马来棕榈油产量基本符合笔者预期，而出口强劲却超出预期，1-5月期间异常差的出口，反过来也说明需求国进口少，和需求国库存低互相验证，目前需求国的库存还没有修复，未来出口可能也不会表现很差。整体来看，认为马来全年绝对库存可能不高，库存变化节奏就显得不那么重要了。

受cbot豆系转弱以及成交较前两周放缓等原因，豆油在油脂里面走势最弱。前期上涨主要受中粮收储远期基差巨量成交所带动，而美豆油及南美豆油贴水一路领涨而推波助澜。本周豆油远期成交依旧尚可，但情绪上放缓，另当前商业库存缓慢回升至126万吨，未来库存重建至130万吨以上时现货端的压力也将逐步体现。

油脂连续冲高以后，后劲缺乏下豆油期货一度出现大幅跳水，日线形成黄昏之星，调整信号明确下短期可能多头可能挤兑出逃，豆油期货价格仍有下行空间。目前基本面支撑仍然较强，预计下方空间受限，短期仍以偏强震荡为主。

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