走势不可过于乐观 豆油价格行情还能继续看涨吗-第3页

今年1-7月，豆油表观消费量增长42万吨，其中6-7月表观消费量同比增长18万吨，消费变化主要来源于：1、对棕榈油及菜油的替代;2、饲料用油增量;3、地沟油增量;4、包装油需求下滑。其中，我们预计中小包装油合计下滑略高于100万吨，大部分被饲料用油增量所弥补，较往年同期增长的表观消费量主要来自替代及地沟油增量，量级分别在30万吨及20万吨上下，此外还可能存在一定的储备及渠道库存增量。

随着近期豆棕价差从低位的恢复，油厂豆油成交出现明显的转淡，但因前期未执行合同数量较多，短期豆油的需求尚未受到太明显的影响，8月豆油表观消费量据我们测算仍在170万吨左右的高位。但随着未执行合同的消化，预计豆棕价差走升对豆油替代的不利影响将逐渐显现，而饲料用油增长受限于豆油性价比的下滑也难有太多增量，此外餐饮的回暖也令地沟油需求下滑。

理清了豆油淡季不淡的需求来源之后，对后期需求的预期便可呼之欲出。2019年9-11月豆油表观消费量仅在150万吨左右，即使需求维持6-7月的18万吨同比增量，也不过170万吨。但近期豆油价格的大幅上涨及豆棕价差的反弹，令豆油在替代及饲料用油方面的优势下滑，此外前期储备拍卖的豆油也将陆续出库冲击油厂提货，我们预计未来3个月的豆油表观消费量可能只有160-165万吨左右，近期豆油提货的下滑可能已初现端倪。

四季度通常也是豆粕需求旺季，在养殖持续恢复的情况下我们更为看好。后期大豆月度到港量在800万吨以上，大豆供应并不会成为限制压榨的短板，豆粕需求的进一步好转将使得大豆压榨得以维持高位。按照大豆月压榨800-850万吨测算，我们预计9月底豆油库存小升至130-135万吨，随后豆油以较慢的速度去库存，12月底的库存可能达不到市场此前预期的100-110万吨。

随着豆油收储炒作暂告一段落，豆油价格涨势出现放缓，但美盘的大涨及对豆油需求较好的预期仍支撑市场买入兴趣，并提振豆棕价差走扩明显。随着美盘上涨驱动减弱，预计油脂市场将重新回归国内供需本身。在棕榈油出口走弱明显，盘面面临较强调整需求的背景下，豆油的走势将成交市场关注的重点。

但在豆油价格上涨明显令其替代优势减弱后，后期豆油旺季需求存在不及预期的可能，若储备扩增并未如此前传言那般大量来源于国内市场采购，可能又将给豆油走势泼上一瓢冷水。由此来看，对四季度豆油涨势不可过于乐观，仍需谨慎关注其旺季需求的兑现情况。01豆棕价差近期在900附近遭遇压力，可暂考虑逢高阶段性出场。

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