供应居高不下 关注螺纹钢中长期空头机会

自5月份以来，螺纹钢期货主力合约跌幅超过20%，从6208/吨到4807/吨。纵观这轮行情认为，根本原因在于市场情绪和宏观政策的共同驱动：一方面，5月12日美国 CPI数据创下新高，引发市场通胀忧虑，大宗商品价格大幅回落；另一方面，5月19日国家统计局要求，以钢铁行业为目标的“保供稳价”，鼓励进口，并鼓励国内资源留在国内，以增加国内市场的供给。回顾当前螺纹钢自身基本面，整体运行平稳，对价格的波动性影响较小。

供应居高不下

近来钢价的下跌，直接导致炼钢利润的压缩，进而个别钢企增加检修或转产，使螺纹钢产量略有下降。放眼后市，结合现有钢企政策，后期限产将有所放松，同时叠加“保供”政策目标，预计整体钢价将有所反弹，维持相对高位。

需求量方面，目前建材需求仍处于淡季，整体绝对水平偏高，但在边际变化上，已开始呈现出弱势的迹象，符合历年同期需求变化规律。近期，预计螺纹钢表观需求维持稳中下滑趋势；中长期，建筑钢材下游地产板块，其偏重前期拿地，开工率有所下滑，自去年年中以来，受地产调控政策影响，整体拿地状况继续转差，目前新开工增速为负值，且录得除疫情期间外最差的单月增长。放眼后市，一方面，房地产调控政策仍未见松动迹象，预计拿地形势将进一步恶化；另一方面，受拿地负增长以及2020年5—12月高基数效应的影响，房地产新开工增速有望大概率保持负增长，对建筑钢材需求构成利空影响。综合判断，长期高位供应，需求疲软，预计螺纹钢库存压力将逐步凸显，进而利空钢价。

原材料降价压力

“保供”的主要措施是增加进口，包括进口生铁和废钢。长期来看，这将对国内炼铁形成一定的替代，进而利空铁矿石、焦炭等炼铁原料需求。与此同时，从钢价下跌、炼钢利润压缩的角度来看，国内钢厂生产受阻，加剧了原料需求偏空预期。在原材料供应方面长期也同样存在增量。

铁矿方面，高利润叠加矿难，暴涨后矿山增产、复产，预计全球矿石供应将处于高位。焦炭方面，高利润叠加国内产能投放置换，后期同样面临供给持续增加的压力，因此长期炼钢原料价格将承压，而成本端则利空钢价。

从中长期来看，螺纹钢基本面将呈现高供大于求、需求减弱、库存量增加、成本降低的格局，结合当前低基差的期现结构，建议关注螺纹钢中长期空头机会。

主要风险点：一是短期螺纹钢基本面尚可，不排除前期下跌后出现阶段性反弹，利空情绪释放；二是国内钢企限产受到干扰。

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