沥青：下半年供需面或现柳暗花明

过去两个月，沥青市场围绕稀释沥青消费税对供给侧的影响持续发酵。但其实这事件并不孤立存在，近期也看到国家相关部门已经对整个油品产业链的税收、配额等各个层面进行了综合整治。一方面是基于碳中和大背景下制定的产业优化升级考量，另一方面也通过税收行政监管的检查监督，实现油品行业市场的规范运行，淘汰落后违规产能的目的。

今年以来，全行业高压态势不减，除传统独立炼厂经历多轮多部门检查外，国企、民营千万吨级大炼化企业亦不能例外，炼化行业各主体、各环节均在不断整顿堵漏，合规已成必然趋势。

近期，根据分析，中海油与独立炼厂在海洋油供应方面的合作或将中断，如消息属实，对于本身面临配额紧张、其他替代原料供需受限的独立炼厂来讲，或又是另一个打击。部分山东独立炼厂与中海油在原油供应方面合作已久，初期以海洋油为主，当前山东独立炼厂海洋油月度加工量在100万吨上下，基本占到整体原料加工量的10%左右，各家月度供应多在3-18万吨之间不等。但中海油这一政策最终能否执行且何时执行、执行力度如何仍存在不确定性。

但据多名市场人士表示，其预计最晚合作将在本年年底终止。另据炼厂人士表示，其海洋油8月份计划早已上报，短期供应暂时不受影响，后续则尚不确定。

上述分析对沥青市场的产能影响偏中长期，但其实沥青在供给侧的缩量已经持续数月，当然这更多是作为加工利润和终端需求持续低位的考量，而其中地炼由于其产品线较为单一，在这样的大背景下冲击更甚。通过跟踪6月份的沥青真实产量和排产计划，主营炼厂和地炼的产量差异巨大，主营炼厂产量大幅增加的同时地炼产量大幅萎缩，主营炼厂产品线中沥青加工利润占比较低，因此具备更强的利润把控能力。

但不可否认的是，在当前沥青地炼产能占据全国沥青总产能绝大多数的情况下，下半年主营炼厂的产能增量很难弥补地炼的产能缩量，从百川公布的7-8月的沥青全国排产计划看亦是一低再低。

中长期看，下半年沥青供给侧的缩量，将逐渐从当前的低估值压制，慢慢转向到原材料端问题的发酵。我们根据当前稀释沥青的库存和月度产量数据，预计到9月份库存稀释沥青就逐渐消耗完毕，而原油配额下半年管控继续升级，传统地炼未来只能选择进口直馏燃料油或者稀释沥青以应对，根据市场分析，按照消费税增值税抵扣后处理，也会对未来的沥青价格平均拉升200-300元/吨的幅度。需求端，我们认为下半年依然会有环比好转的预期（专项债下半年发行的增速，以及天气逐渐好转），虽然同比肯定不及2020年，但综合下来依然会有去库的可能。

需要说明的是，上述综合需求的推算我们并没有基于非常乐观的预期，最终年度需求综合需求仅略高于过往两年的平均水平，少于去年的全年水平。但即便如此，在供给侧大幅缩窄的预期下，下半年总体库存依然会有显著的去库节奏。

沥青供需面下半年或现柳暗花明，值得在油品中作为一个多头配置。但下半年原油调整的风险也在加大，并不建议做追多的操作，有机会调整至3100附近可以轻仓接多，大周期上多头配置方向不变，空配可以是燃料油，但节奏上建议原油冲高后空配为佳（调整之时沥青或相对抗跌）。

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