基本面正向修复 原油期货中期谨慎乐观-第3页

另一方面，即便未有成文的联合声明，但实际上部分OPEC++成员国的减产已提前启动。根据此前达成的减产协议框架，OPEC+将合计减产970万桶/日，非OPEC+的G20成员国将减产500万桶/日，其中美加减产370万桶/日，其余G20成员国减产130万桶/日。以上减产行动的执行窗口为5-6月。因此，4月油市仍然处于政策空窗期，这为原已重创的供需格局保留了继续恶化的空间。从最近的价格走势来看，这部分空间也似乎被充分利用了。在这种市场环境当中，OPEC++似乎更有必要提前启动减产，以避免油市持续处于极度动荡的状态当中。从中长期来看，协议中减产规模的调整与中性假设下的疫情进展具有相同的力度周期性。因此，即便供应收缩的规模不及当前1500-2000万桶/日的需求萎缩幅度，但仍有利于供需基本面实现持续、缓慢的正向修复。

政策因素方面，美国财政和货币刺激因子已取得初步成效。我们在此前报告中提及，美元市场的利差变化以及全球高收益债券的走势显示出信用风险的警告信号。而在美国政府超2万亿美元的财政刺激政策以及美联储多种扩表工具的退出下，以上指标均停止进一步恶化并出现了明显的恢复，对油价的下行压制亦较之前有所减弱。与此同时，欧元市场信用风险出现上升的趋势，疫情冲击下欧洲经济抗性或成为未来油价的风险隐患。

油价短期偏弱，中期谨慎乐观

短期视角下，高频数据显示美国原油产量已累计下降近100万桶/日，上游钻机数亦停摆近40%，故供应端压力已有缓和之势。美国能否有序推进复工复产以及在此背景下美国炼厂开工负荷成为原油期货6月合约会否再次发生逼仓的关键，我们认为库存问题在6月合约结束前得到改善的可能性偏低。

中期视角下，随着财政及货币的刺激因子继续发挥作用，市场交易环境将继续改善。虽然OPEC++联合减产的力度不及疫情白热化阶段导致的需求萎缩，但二者具有相同的力度周期，油市基本面大概率将迎来缓慢、持续的正向修复。

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