基本面正向修复 原油期货中期谨慎乐观

美国能否有序推进复工复产以及在此背景下美国炼厂开工负荷成为6月合约会否再次发生逼仓的关键，我们认为库存问题在6月合约结束前得到改善的可能性偏低。中期视角下，随着财政及货币的刺激因子继续发挥作用，市场交易环境将继续改善。虽然OPEC++联合减产的力度不及疫情白热化阶段导致的需求萎缩，但二者具有相同的力度周期，油市基本面大概率将迎来缓慢、持续的正向修复。

行情回顾

回顾4月份原油期货盘面走势，近远月略有分化之势。由于内盘主力合约提前更换，月内大部分时间主力交易在06合约，截至4月28日，06合约收于206.6元/桶，月内累计下跌57.4元/桶，累计跌幅21.74%。同期，07合约累计下跌37元/桶，累计跌幅13.73元/桶，12合约累计上涨16.1元/桶，累计涨幅5.25%。在月间价差的走势上，内外盘总体趋同。截至4月28日，美油近月合约收于13.27美元/桶，月内累计下跌6.83美元/桶，累计跌幅33.98%；布油近月合约收于23.16美元/桶，月内累计下跌2.83美元/桶，累计跌幅10.89%。

油市历史上空前的逼仓事件

美国东部时间4月20日，WTI5月合约结算价收于-37.63美元/桶，下跌55.9美元/桶，跌幅超过300%。这是从原油期货市场建立至今唯一一次出现的“负油价”现象。从现货市场的角度，如何去理解“负油价”？最直观的解释便是石油生产商通过倒贴的方式销售石油，而导致这种现象的原因有多种，其中之一便是市场可用库存不足。原油作为全球主流大宗商品，其工业消费属性导致市场对其的常识性认知是永远不会转负。但从期货价格的角度去看，昨日4月20日的盘面走势恰恰打破了这种认知。产生此种空前的历史性行情的原因，除了市场早有预期、性质早已确定的疫情、供需、经济等因素以外，最主要的原因还是临近交割时盘面多空博弈完全失衡所致。美国原油市场正面临溢库危机，当传统的岸上罐库完全饱和，将意味着石油生产商出产的石油将无处存放。站在盘面多头的角度，若不希望通过交割的方式了结头寸，便需要进行平仓及换月的操作，而原油库存饱和大大提升了多头平仓的必要性。这在交易过程当中构成了多头刚性平仓的需求，而这对于空头而言确实打压价格的绝佳机会。这便是国内外期货市场当中偶尔出现的“逼仓”现象。在此背景下，近月合约价格已脱离市场基本面，更多反映的是盘中多空势力的相对强弱。