海外疫情持续发酵 铜期货价格偏空运行

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价运新重心有所下移，整体呈现低位震荡的格局。上周国际市场可谓波澜壮阔，周一原油因为沙特的调价和增产，出现最高达单日30%的暴跌，海外股市在疫情发酵和油价暴跌的双重压制下也出现大幅下跌，美股出现了罕见的熔断。铜价受此影响盘中有所回调，跌幅超2.5%。周二油价有所企稳，美股展开技术性反弹，外部环境对铜价的压制减小，铜价有所反弹。周三、周四疫情在海外主要国家进一步发酵，市场恐慌情绪增加，海外股市继续承压回落，包括美股在内的数十个国家的股市在周四均出现了向下熔断，铜价也随之承压，跌幅超4%。周五美国宣布进入国家紧急状态，并随之公布了一系列抗击疫情的措施，纽约联储公布了释放流动性的计划，同时多个国家采取股市禁止卖空的措施，市场情绪有所修复，风险资产价格大幅反弹，铜期货价格在周五也显著反弹，基本收复了周中的跌幅，但是从全周来看铜期货运行重心仍然有所下移。

上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的形态发生了一定变化，近端仍然是back结构，但远端的contango结构消失，呈现出较为不规律的近似于flat的结构。我们认为这需要从两方面来看待，首先对于近端back结构继续保持，我们认为这仍然与最近COMEX的库存和北美的消费有关。COMEX目前整体库存2.8万吨左右，属于历史低位水平，因此价格曲线近端的back结构也体现了低库存下需求较为景气所可能出现的特征，此外虽然受到疫情的影响，但是美国的经济活动还没有受到明显的影响，近期的公布的宏观数据仍然显示其经济运行正常，因此近端back得以保持。另一方面对于远端contango的消失，我们认为这是由于在疫情发酵和原油价格下跌的影响之下，看空未来铜需求和铜成本下滑的因素在起作用，这压低了远期的价格，使得远月合约间价差出现了明显收敛。接下来，我们认为考虑到近期美国疫情在短期进一步发酵，但由于相关防控政策陆续出台，近端的back或有可能走弱，而远端的信心会重建，价格曲线将恢复到contango的状态，因此建议在近端做反套，在远端做正套。