市场仍存很多不确定性 下半年铜价该如何演绎

二季度，铜价修复了一季度的洼地，超市场预期。超市场预期的原因，总结为：市场预期的好转，通缩预期转向通胀预期，供需平衡表的修复，更直观的表现就是库存的持续下滑。下半年铜价如何演绎，下半年，仍存在很多不确定性，向上的驱动来自消费端的超预期回升、矿端的干扰继续提升，向下的驱动来自政策的回摆、资源国疫情好转以及库存的拐点。

金融属性研判

3月下旬以来铜价走势与全球股市几乎一致，驱动因素都是对全球资产价格的不断乐观修正。即风险偏好的回升，就像股市，整体股票的净利润是走低的，但估值的快速回升反倒使得价格上涨。市场预期经历了从极度悲观-悲观-乐观的修复。下半年，乐观情绪能不能持续，乐观情绪要持续需要经济持续超预期，但这很难发生，随着美国二次疫情的爆发，美国经济将由惊喜期转为平淡期；经济复苏可能从斜率最大的阶段进入到平台期。风险偏好或将在某一时刻回摆，可能的诱发因素是政策的边际变化。

2008年末，中国政府为应对金融危机，推出了4万亿投资的救市政策，2009年房地产投资增速逐步拉升到16%，制造业维持在26%的高增长，基建投资增速被拉高40%以上。但此次更多是兜底，两会政府报告中没有提经济增长目标，财政方面，地方政府专项债3.75万亿，抗疫特别国债1万亿，更多流向基建，基建是当下稳增长的重要抓手，1-5月基建投资增速回升到-3.3%。

但是央行的超发货币，并没推高通胀，即央行无限兜底的措施，带来的并不是有效需求的持续提升，而是流入金融市场，金融与实体已经脱钩，下游需求疲弱，但是资金推动着资源品价格（PPI）上涨，这反倒更不利于下游需求的释放，反过来限制上游资源品的上涨。全球经济已经走过上半年最艰难的时期，全球流动性的进一步释放的空间有限，一旦金融资产泡沫化，政策有边际收紧的可能。