利空因素累积 铜价走势料将震荡走弱

铜价在7月中创下新高后震荡走弱，8月7日晚铜价一度下破50000。我们认为当前铜市交易逻辑面临转换，疫情导致的供需阶段性错配回归，美国纾困法案谈判破裂，市场风险偏好回落，基本面与宏观情绪同步转弱，铜价料走低。

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一、美国新一轮纾困法案未通过市场情绪转向谨慎

8月7日美国国会对新一轮纾困法案存在较大分歧，最终未能达成一致。尽管特朗普以签署行政令的方式延长部分到期防疫措施，包括为失业者提供每周400美元的额外失业援助，为年收入少于10万美元的人递延工资税、保护房客的暂缓驱逐措施以及学生贷款减免，但支持力度相对有限，因此市场情绪从风险偏好转向谨慎，引发铜价大幅下挫。

美国国会即将进入假期，我们认为9月份仍有可能达成刺激法案，届时市场情绪可能再次由Risk off转向Risk on。

二、铜矿及电解铜供应回升

南美疫情爆发后，市场对铜矿供应不足的忧虑加重，铜精矿现货TC自3月中以来持续下跌。不过，智利防疫措施实施有效，疫情对在产矿山生产影响有限，仅6月铜产量微降0.6%，上半年铜矿产量同比上涨3%。7月智利安托法加斯塔旗下两家矿山投票通过罢工，后续经政府调节后罢工得以避免，因此生产干扰率下降。智利作为最大的铜矿生产国，疫情、罢工等生产干扰因素引发市场对铜矿供应的忧虑。目前来看，实际影响远小于市场预期，因此存在预期差的修正，且目前智利国家铜业已恢复因疫情暂停的生产及项目，表明疫情影响进一步减弱。

秘鲁受疫情影响较为严重，4、5月铜产量大幅下挫，但在放松防疫管控后，6月产量环比增长40.8%。据SMM了解，秘鲁Las Bambas及Antacappay矿山遭当地居民封堵运输道路问题仍在协商调解中，目前预计至8月下旬解决。整体来看，铜矿供应仍延续紧俏格局，但短缺情况显著改善。

我国冶炼厂原料短缺情况缓解，8月检修明显减少，SMM估计8月我国电解铜产量为79.39万吨，环比增加5.92%，同比增加3.41%。8月智利国家铜业重启了旗下丘基卡马塔冶炼厂。因此国内外电解铜供应均呈现回升状态。

三、国内消费走弱废铜替代效应增强

8月仍为消费淡季，线缆企业普遍反映订单减少，电缆及精铜制杆企业开工率环比下滑。SMM调研数据显示，8月电线电缆企业开工率为99.92%，环比下降1.7%。精铜制杆企业开工率为75.85%，环比减少0.32个百分点。

由于铜价处于相对高位，精废价差走扩，废铜需求明显好转。另外，三季度前两批废铜进口批文公布，批文量高达18.88万吨。上半年废铜进口43万吨，批文量为54万吨，因此批文量剩余11万吨左右，因此三季度批文约29万吨，较为充足。因此，废铜供应回升，精废价差高位，废铜替代效应增强，将进一步冲击精铜消费。

整体来看，基本面边际走弱，前期利多因素已充分消化，利空因素累积，市场情绪转向谨慎，8月铜价料走弱，若有效下破50000则看向48000。

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