中信期货资管中心：转债比较优势明显

中信期货资管中心转债投资团队（下称投资团队）近日表示，转债的债底属性和期权价值向上弹性将发挥出比较优势，作为风险收益特征有别于传统债券、股票、期货衍生品资产的第四类主流资产，转债独特的属性仍将赋予其特有的吸引力。

记者了解到，自2017年2月17日证监会出台《上市公司非公开发行股票实施细则》（后经多次修订）以来，兼具低息融资和减持功能的可转债受到发行人的青睐，转债市场持续快速扩容。转债目前已成为除传统债券、股票、期货及衍生品外，资本市场上又一种主流投资品种，其独特的“进可攻、退可守”属性能够为投资者带来“向下有债底支撑、向上有弹性”的投资体验。

展望2023年，该投资团队认为，稳增长政策逐渐发力托底，央行保持流动性合理充裕的表态不变，在人民币贬值压力缓解下结构性宽松预期仍在，货币政策将配合财政政策稳定国内经济大盘。权益市场受疫情政策调整、稳增长措施发力、美联储加息边际放缓预期等影响，基本面将得到修复，市场的风险偏好有望提振，权益市场在2023年修复并回归基本面增长是大概率事件。风险资产将迎来从信心修复、估值修复到基本面修复的价值提升过程，利好转债资产。转债市场估值逐渐合理，转债的精细化分析能力尤为重要，择券将赋予期权价值、正股基本面更多权重，兼顾转债债底表现及转债估值相对股市的趋势变化。一方面可以关注盈利修复、底部抬升的基本面成长性机会，另一方面可以结合产业政策、双循环发展战略等长线方向寻找政策带来的投资机会。

据悉，中信期货资管中心转债投资团队专注于转债市场的发展，主动管理可转债产品自成立以来，取得较好表现。投资操作上，投资团队以产品风险预算管理为出发点，主要通过自上而下的资产配置层面及自下而上的个券精选两个层面控制风险，并以定量压力测试和定性宏观分析为基础，精选全市场上具体性价比的转债构建组合，同时辅以转债特有的套利策略增厚产品收益。在资产配置层面，通过股性转债、债性转债、现金增强资产等的配置，动态调整各类资产的配置比重，平滑收益曲线，降低各种不可控的系统性风险的影响，以期控制净值回撤。在个券选择层面，精选流动性较好、估值较低、信用等级较高、正股质地较好的转债标的，在控制组合风险并保持充分流动性的前提下，力争实现长期稳定增值。投资团队历史实盘产品发行时点并不择时，但同系列产品均体现了较为一致的风险收益特征，给客户较好的投资体验。

策略研究方面，投资团队认为“好股票不代表好转债、差股票不代表差转债”。只有立足于转债本身的属性研究转债，才能发挥出转债的特有优势，构建具有全天候属性的投资策略，降低资本市场上普遍存在的过于依赖择时的风险。据此，投资团队基于量化模型+定性研究，对转债的债性、期权属性、股性进行综合分析，对市场上全部转债及待上市转债进行全面跟踪，挖掘转债市场内部的投资机会，可构建保守型、稳健型、进取型、配置型、对冲套利型等不同风险收益特性的资管产品，同时，设计不同系列的产品线，满足不同风险收益偏好投资者的资产增值需求。

来源：中国证券报·中证网 作者：田鸿伟

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