焦煤：盘面延续下行趋势 成材矛盾有限

【期现】

昨日，焦煤主力合约较昨收下跌2.42%（-29），最终报收1173.5元/吨。主焦煤（介休）沙河驿报1390元，环比持平，基差216.5元/吨。汾渭主焦煤（蒙5）沙河驿仓单1262元，环比持平，蒙5仓单基差88.5元/吨。蒙3仓单1176元，环比-10，蒙3仓单基差3.5元/吨。

【供给】

截至12月5日，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比+2.46至911.37万吨，精煤产量周环比+2.74至465.02万吨。近日产地个别煤矿因井下原因短暂停产，其余多维持正常开工，供应端小幅缩减。

【需求】

截至12月4日，247家钢厂焦炭日均产量46.9万吨，周环比+0.1，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.8万吨，周环比+0.1。总产量预估+0.3至113.8万吨。焦企利润持稳，焦炭产量维持高位。

【库存】

截至12月4日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比+26.9至3725.3万吨。其中，523家矿山库存环比+15.5至555.6万吨，110家洗煤厂环比-0.9至94.3万吨，全样本焦化厂环比+29.5至1001.9万吨，247家钢厂环比-2.3至741.9万吨；沿海16港库存环比-33.9至928.6万吨；甘其毛都口岸库存+18.9至402.9万吨。

【观点】

昨日焦煤减仓下行为主，部分多头离场，夜盘价格小幅反弹，1-5月差止跌且小幅走扩，目前处于大幅走缩至-60附近，表征昨日大跌更多为情绪推动，且焦煤远月宽松预期增强。现货层面，产地煤价继续承压下行，蒙煤竞拍最终再度流拍，口岸累库压力明显。基本面来看，焦煤供应维持高位，需求边际转弱，近月持续受仓单压制。供应端，本周国内煤矿产量环比小幅回升，供应整体维持高位；蒙煤通关量有所回落但整体仍维持高位。需求端，本周焦炭产量环比小幅回升，焦企利润回落，四轮提降预期增强下，焦炭料将逐步落实减产。铁水产量延续高位回落，五大材减产降库，表需小幅回落，淡季特征逐步显现，但韧性仍存且矛盾有限。库存端，焦煤总库存累库速度放缓，上游矿山累库，中游港口降库，焦化厂累库加速，口岸累库。展望后市，盘面定价锚定蒙3仓单，上方澳煤进口压制，焦煤自身供需偏宽松，但成材整体矛盾有限。近期政策博弈或加剧，关注12月会议及政策预期变化。

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