需求端寡淡但原料供应同样偏紧 铜价维持震荡

■市场分析

现货情况：据SMM讯，12月27日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于74,040元/吨至74,290元/吨，周中呈现震荡格局。SMM升贴水报价运行于-30至90元/吨，周内呈现逐步走低。

库存方面，12月27日当周，LME库存上涨0.04万吨至27.27万吨，上期所库存上涨0.33万吨至7.42万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.67万吨至10.54万吨，保税区库存下降0.80万吨至2.19万吨。

观点：宏观方面，由于正逢海外圣诞假期，故行情波动相对有限。不过周中地缘因素的变化仍然相对突出，俄罗斯拒绝了即将上任的美国总统特朗普关于立即在乌克兰停火的呼吁，同时表示准备就一项长期和平协议进行谈判，以结束近三年的冲突。中东方面，由于以色列的空袭，也门的荷台达和拉斯伊萨港口完全瘫痪。内塔尼亚胡称以色列对胡塞武装的打击才刚刚开始。国内方面，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2024）》。报告认为，展望未来，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理水平上的基本稳定。

矿端方面，12月27日当周，据Mysteel讯，从铜精矿的长单价格来看，价格下降明显，尤其是年度长单价格对于国内多数冶炼厂而言均处于亏损状态，因此在这一背景下，铜冶炼厂的减产可能性将进一步放大。季度长单价格的基本处于国内主流冶炼厂的盈亏平衡线附近，但考虑到目前现货TC价格，实际能够提供的供给量存在一定的疑虑，国内铜精矿的供应依然偏紧，部分冶炼厂甚至有意采购远期货物，但报盘数量有限且价格并不理想。周内TC价格报6.91美元/吨，较此前一周下降1.13美元/吨。

冶炼及进口方面，12月27日当周，在原料紧张的背景下，国内冶炼厂产出也将面临难题，同时考虑到近期铜阳极供给量并不多，且部分货源早早被冶炼厂订购，铜阳极的采购难度较大。进一步压缩冶炼厂的原料储备空间。考虑到春节假期之前，冶炼厂往往很早就开始为假期做原料储备，且今年春节处于1月末，考虑到时间节点等问题，多数冶炼厂1月的原料储备早早便已经完成，因此对于1月产量的影响预期较小，预计1月同环比均有增长趋势。进口方面，由于进口窗口维持打开，保税区仓库及抵港到船货源继续清关进口为主，市场现货供应增量仍以进口铜增量为主，国产品牌货源到货依旧相对有限。

消费方面，12月27日当周，由于周内逐步临近年末，部分企业陆续进入关账结算阶段，日内采购情绪基本表现低迷，且随着逐渐步入周尾，日内消费降至冰点，同时铜价大部分时间表现偏强震荡运行，市场整体订单出现一定回落，因此年末下游市场需求较为不佳。

总体而言，目前临近年末，下游消费相对偏弱，不过在加工费偏低，冶炼原料仍然趋紧的情况下，未来产量维持持续高位的难度或许也相对较大，需要粗废料的及时补充，这也会使得供应端不确定性加大，故目前铜价或维持相对震荡格局。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：short put 72,000元/吨

■风险

需求持续不及预期；海外流动性风险

（来源：华泰期货）

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