库存峰值仍低于历史五年水平 对锌价形成有利支撑

策略摘要

现货市场方面，下游恢复正常状态，但下游对锌价畏高维持刚需采购，贸易商货源偏紧挺价惜售，现货市场升贴水暂且平稳。Teck进口矿长单定价60美元/吨，远高于当前现货市场价格，对锌价上方造成压力。短期利多因素即库存偏低，社会库存拐点已见进入去库周期，累库幅度远低于前期预期，库存峰值低于历史五年水平，对锌价形成有利支撑。不过随着TC价格上涨，冶炼利润修复，冶炼积极性明显提高，3月份预计产量接近55万吨，因此长期来看，低库存的支撑能否持续仍有待关注。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/3/7，伦锌价格较上周增加4.02%至2898.5美元/吨，沪锌主力增加2.28%至23960元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-30.22美元/吨变动至-34.51美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨100元/吨至3150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨5元/吨至25美元/干吨。2月国内冶炼厂产量48.1万吨，比预期增加0.4万吨，3月份预期产量54.5万吨。冶炼亏损修复至亏损600元/吨。

消费方面：下游消费恢复常态。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加2.32%至59.55%，压铸锌合金开工率较上周减少-2.74%至54.25%，氧化锌企业开工率较上周增加0.31%至57.71%。

库存：根据SMM统计，截至2025-03-06，SMM七地锌锭库存总量为13.4万吨，较上周同期减少-1.13万吨；仓单库存较上周同期减少1714吨至15237吨；LME锌库存较上周减少4250吨至160175吨。去库周期开始，累库幅度远低于预期，库存峰值处于历史五年最低点。

■策略

单边：中性。套利：跨期正套。

■风险

1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

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