氧化铝价格走势偏弱 电解铝基本面依旧无利空因素

核心观点

1、铝土矿：根据海关数据统计，2025-02铝土矿进口量1,441.48万吨，全年累计进口量3,062.29万吨，同比增长25.6%，其中几内亚进口量2,338.94万吨，同比增长29.3%。

根据钢联数据统计，截至2025-03-28日，港口进口矿库存1847万吨，港口进口库存环比明显修复，但仍处于历史较低水平。截至2025-02月，样本氧化铝厂内铝土矿总库存2194万吨，环比基本持平。3月份广西200万吨新增产能完全达产，3月底北方160万吨新增产能投产，虽然内陆地区多有检修，但对进口矿的消费维持刚性需求，并未下滑。

现货市场方面，长单2月份定价90-95美元/吨左右，主流成交价格95美元/吨，网站报价91美元/吨。目前北方地区欲通过检修降负荷的形式来达到压低矿价的效果，但实际收效甚微，3月份进口矿价格保持平稳，国产矿价格仅小幅下滑了10-30元/吨。氧化铝厂面临进口矿买不起，国产矿供应紧的窘境。

根据SMM统计，2025年3月中国铝土矿产量522.66万吨，同比增长13.48%，环比日均产量增加仅有0.8万吨，算然国产矿略有恢复，但难以改变当下矿端供应的格局。

2、氧化铝：

根据SMM统计，2025年3月中国氧化铝产量754.9万吨，产量同比增加11.32%。3月份贵州、河南、山西频繁发生检修降负荷运行的情况，但实际3月份日均产量较2月份仅小幅下滑了0.4万吨，尚未扭转供应过剩的格局。

根据海关数据统计，2025年2月中国氧化铝净出口16.8万吨，1-2月中国氧化铝累计净出口32万吨，但国内供应依旧过剩。

现货市场价格方面，3月份中国氧化铝山西现货价格从3350元/吨下滑至3010元/吨，最低成交价格已经跌破3000元/吨。澳洲FOB报价从485美元/吨降至373美元/吨，海外价格快速下滑，中国面临进口窗口打开的压力。

成本方面，按照90美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产完全成本为3250元/吨左右，用国产矿生产完全成本接近3100元/吨。使用进口矿面临现金流亏损，使用国产矿同样面临完全成本亏损的情况。

库存方面，社会总库存395.8万吨，电解铝厂内原料库存291.9万吨，仓单库存30.6万吨，库存方面全方位增加，且仓单库存压力较大。

电解铝：

根据SMM统计，2025年3月中国电解铝产量371.42万吨，同比增长3.7%。2025年2月中国电解铝净进口19.7万吨，1-2月电解铝累计净进口35万吨。国内供应端压力有限，随着西南地区复产工作结束后，短期暂无新增产能投放。

库存方面，截至2025-04-03日，电解铝社会库存76.5万吨，铝棒社会库存24.45万吨，3月份在国内电解铝复产及进口量较高的情况下，国内库存如期进入了去库周期。LME库存45.9万吨，海外库存仍在下滑，且依旧较为集中。

现货市场价格方面，3月底随着绝对价格的回调，现货市场成交积极性明显好转，现货升贴水快速修复，华东地区从贴水60元/吨至平水，巩义地区从贴水190元/吨修复至贴水60元/吨，华南市场表现较为疲弱。

成本方面，电解铝行业目前加权成本16800元/吨，利润3700元/吨左右，行业边际最高成本18500元/吨。

3、消费端：2月下旬，随着元宵节结束，下游加工企业陆续进入复产复工阶段，线缆开工率回升至60%，铝板开工回升至70%，铝箔开工率回升至74.71%，铝水比例回升至74.22%。虽然从开工率角度看处于绝对低位，但这是由于新增产能过快造成，实际消费同比依旧处于增长状态。

2025年2月中国铝材净出口32.1万吨，同比减少11.5%，1-2月累计净出口75.6万吨，累计同比下滑13%，出口退税取消的政策影响在海关数据方面有所体现，但实际出口现状或好于数据表现。

结论：

氧化铝在新增产能如期投放的情况下，供应过剩的预期依旧不改，几内亚尚未出现政策扰动，且9月份开始政府换届选举。氧化铝处于供应格局改变的局面，绝对价格的下跌并未影响到新增产能的投放。铝土矿无论从成本端亦或是供需格局都面临进一步下跌困难的局面，但海外生产成本低廉价格仍有下滑空间，内陆地区氧化铝企业将受到成本及海外价格的双重压力。阶段性的检修减产难以改变供需格局，氧化铝价格走势依旧偏弱。

电解铝基本面角度依旧无利空因素，清明节假期期间，美国全球范围内对全商品进行征收关税的举措，同时或影响全球范围内的反向征收关税，市场存在衰退担忧导致海外以股指、黄金、原油为首的商品快速下跌。若海外宏观数据走弱，商品价格回调后，或有望重新影响降息的交易逻辑。基本面方面，国内下游消费实际较为可观，若商品价格短期快速回落或迎来社会库存去库的加剧。对关税的交易逻辑可能会在通胀和衰退之间反复横跳。

■策略

单边：电解铝：谨慎偏多氧化铝：中性套利：电解铝正套

■风险

1、几内亚政局不稳定干扰2、旺季需求不及预期3、海外流动性收紧

（来源：华泰期货）

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