保税区库存清关有所增加 预计铜价震荡格局为主

期货行情：

2025-05-26，沪铜主力合约开于77680元/吨，收于78270元/吨，较前一交易日收盘0.62%，昨日夜盘沪铜主力合约开于77,740元/吨，收于78,150元/吨，较昨日午后收盘上涨0.31%。

现货情况：

据SMM讯，昨日日内现货升水高报，但因市场整体流通货源不多，现货升水基本保持坚挺。早盘持货商下月票据升水180-200元/吨主流平水铜，升水铜200-240元/吨，大江HS、中条山PC、铁峰、紫金、进口到货金冠等升水150-180元/吨。随着铜价走高，下游还盘明显，成交重心走跌。主流平水升水150-180元/吨，好铜升水180-200元/吨，湿法货源紧张，非注册成交60元/吨附近。今日预计仍有进口到货，进口商出货换现继续施压现货升水，预计明日升水有走跌预期。

重要资讯汇总：

宏观与地缘方面，近日，日美第四轮关税谈判拟于30日举行，日本政府计划动用9000亿日元的国家资金以缓解美关税冲击。此外，欧盟发言人称，在与美国的谈判中，欧盟提出的“零关税对零关税”提案仍在谈判桌上。据悉欧盟已计划加快与美国的谈判。另外，特朗普旗下特朗普媒体科技集团计划筹资约30亿美元，用于投资比特币等加密货币。地缘方面，已做好适当打击以色列的充分准备，不会接受暂停铀浓缩以确保与美国达成核协议的做法。德国总理默茨称，西方国家已取消援助乌克兰武器的射程限制。中国方面，穆迪维持中国主权信用评级，财政部称对经济向好前景的正面反映。

矿端方面，据SMM讯，波兰财政部长Andrzej Domanski表示，根据新的制度，波兰的铜矿开采税将从明年开始下调。包括铜在内的矿产开采税于2012年开始征收。根据波兰最大的铜矿开采商KGHM的年度报告，该公司在2024年支付38.7亿兹罗提的税款。Domanski称，减税和引入投资支出扣除将在十年内使税收收入减少约100亿兹罗提（26.6亿美元），并使铜矿生产商的成本降低相同的数额。国家资产部部长Jakub Jaworowski称，事实上，KGHM是欧洲约85%铜的供应商，这一点绝对至关重要。此外，公司旗下卡莫阿—卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，在该矿的东区发生多处冒顶片帮，震因不明。卡莫阿铜业管理层决定，该区域的井下作业已暂停，相关人员和部分设备已从井下工作面撤离，截至目前未发生伤亡情况。

冶炼及进口方面，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月废铜（铜废碎料）进口量为204,747.956吨，环比增长7.92%，同比减少9.43%。日本是第一大供应国，当月从日本进口废铜（铜废碎料）32,677.883吨，环比增加20.95%，同比增加13.72%。泰国是第二大供应国，当月从泰国进口废铜（铜废碎料）25,049.854吨，环比上升27.15%，同比增长61.91%。

消费方面，上周，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-1800.00吨万164725吨。SHFE仓单较前一交易日变化-573吨至32833吨。5月23日国内市场电解铜现货库13.97万吨，较此前一周变化-0.02万吨。

策略

铜：中性

总体而言，上周起国内库存在铜价以及月差均偏高，下游采购谨慎的情况下有所累高，同时保税区库存清关亦有所增加，下周由于会有部分交割货源流出，因此升贴水恐难维持高位，但在下游新增订单有限的情况下预计库存或仍小幅累高。而目前宏观因素变化相对较快，市场在周内已经对美国与多国逐步达成贸易协议这一因素进行了消化。因此预计铜价或以震荡格局为主，运行区间大致在75,000元/吨-79,500元/吨。

套利：暂缓

期权：short put 74,000元/吨

风险

国内需求下降过快库存大幅累高

海外流动性踩踏风险

（来源：华泰期货）

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