国债期货：风险偏好回升 期债全线回调

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.46%报119.970元，10年期主力合约跌0.05%报108.760元，5年期主力合约跌0.05%报105.955元，2年期主力合约跌0.01%报102.420元。截至17：00，30年期国债“25超长特别国债02”收益率上行1.4bp报1.887%，10年期国开债“25国开10”收益率上行1.05bp报1.7525%，10年期国债“25附息国债11”收益率上行0.95bp报1.6735%。

【资金面】

央行公告称，7月21日以固定利率、数量招标方式开展了1707亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1707亿元，中标量1707亿元。Wind数据显示，当日2262亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼555亿元。周一资金面进一步向好，存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）走低近10bp，重回1.35%附近。税期后市场流动性逐步回归均衡中略偏松的局面，预计央行会继续削峰填谷，熨平流动性波动。

【消息面】

7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。该工程位于西藏自治区林芝市，将建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。该工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。

大盘高开延续震荡上行趋势，沪指四连阳下再创年内新高，创业板指午后跟进涨势。上证指数涨0.72%，深证成指涨0.86%，创业板指涨0.87%。A股全天成交1.73万亿元，上日成交1.59万亿元。盘面上，下午盘资金继续积极做多，量能较早盘缓慢收窄但仍环比上升；特高压追赶早盘大基建涨势，部分AI核心股也出现下探回升。全天4000股飘红，涨停家数创近2个月新高。

【操作建议】

昨日受到反内卷政策以及大型基建项目开工利好商品和权益市场上涨，风险偏好回升或压制债市走弱。不过当前基本面数据继续存在供需分化，生产持续走高，带动季度实际GDP表现较好，也需看到一是名义增速受到通胀偏低拖累，会影响企业利润和实体感受，二是6月份内需边际走弱，消费和固定资产投资均有下滑，基本面仍在弱企稳状态，目前对债市偏利多。7-8月份可能是新一轮稳地产政策发力、政府投资扩张和关税谈判启动的叠加态，宏观走向复杂多变需边走边看，短期对债市趋势性指引仍不强。本周税期过后资金可能会逐步回归宽裕，短期债市在缺乏主线的情况下受股债跷跷板效应影响较为明显，整体或仍处在箱体震荡阶段，T2509合约关注在108.6附近的支撑性。后续政策面重点需注意7月底政治局会议是否将出台增量政策。单边策略上建议短期观望，关注资金面和增量政策情况。考虑到资金面或转松，曲线策略上可适当博弈做陡。

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