钢材：钢材出口支撑黑色估值 卷螺差收敛

【现货】

现货跟随盘面稍强走势。螺纹钢+10至3110元/吨；螺纹钢基差75元。热卷+10至3410元，基差30元。

【成本和利润】

成本端，本周受限产影响，矿山开工率下降明显，库存下降，随着9.3阅兵结束后，矿山有复产预期；铁矿港口小幅累库，钢材产量维持高位，钢材需求季节性回落。焦煤供应尚未恢复，但价格回落交易复产预期；铁矿需求维持高位，小幅累库。8月随着价格走弱，钢材利润高位下滑明显。螺纹1月合约跌破高炉成本。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。

【供应】

1-8月铁元素产量同比增长2800万吨，增幅4%。预计前9月同比增3700万吨，增幅5%。环比看，受去年同期基数低影响，产量增幅有所扩大。铁水环比+0.5至241万吨，五大材产量-1.8万吨至855.5万吨。螺纹-5.5万吨至206.5万吨。热卷+1.35万吨至326.5万吨。螺纹产量持续下降，热卷产量保持较高水平。

【需求】

1-8月五大材表需同比基本持平（-0.6%，日均-5万吨）；但去年四季度表需基差较高（876万吨），当前850左右的表需需环比增加26万吨才能修复至去年同期水平。前7月钢材出口+钢坯净出口同比增1300万吨，日均增6万吨。考虑去年同期出口高基数，出口增量预期不大。8-9月表需回落，目前依然在淡季水。五大材表需+7万吨至850万吨，其中螺纹+12万吨至210万吨；热卷-4万吨至321.8万吨。螺纹供减需增，库存下降；热卷供需双减，库存累库。

【库存】

8月份开始，产量高于表需，累库明显。五大材库存从低位上升130万吨，主要是螺纹累库导致。其中螺纹钢库存上升85万吨，热卷库存上升20万吨。本期五大材库存环比+5万吨至1519万吨，其中螺纹-3.6万吨至650万吨；热卷+5万吨至378万吨。虽然后期表需有季节性回暖预期，考虑四季度表需难以超过目前产量水平，预计库存中枢保持上升走势。

【观点】

钢价维持高位震荡走势，夜盘有所走弱。钢银数据显示，除热卷继续累库外，其他材从累库转为季节性去库。热卷盘面明显弱于螺纹，卷螺差继续收敛。上周数据显示钢材需求现实偏弱。但煤炭供应端的干扰预期依然在，双焦和铁矿相对偏强。钢材和原料并不共振。并且四季度宏观政策扰动较大。目前定价受到钢材需求偏弱+煤炭供应端收缩预期共同影响。考虑钢材出口维持高位消化产量，需求季节性好转支撑高铁水。预计钢价维持高位震荡走势。螺纹波动参考3100-3350；热卷波动参考3300-3500元。操作上轻仓做多尝试，关注表需季节性修复情况。近期螺纹去库，热卷累库影响卷螺差高位回落，考虑螺纹持续减产，产量已经和表需持平，叠加螺纹需求季节性强于热卷，预计卷螺差还将持续收敛。做空1月卷螺价差持有。

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