软商品日报：白糖长线仍以高空策略为主 棉花或仍以震荡筑底为主

白糖：长线仍以高空策略为主

巴西糖醇比价已经到了历史极低水平，糖厂或许会在未来重新调整制糖偏好，但是本榨季的订单仍需要及时完成，我们认为糖醇价差收敛对巴西下一榨季糖价的支撑或许更明显一些。同时，印度2025/26榨季甘蔗产量有望达4.87亿吨，较上季增长8%，且印度正在寻求以更高效率使用玉米制乙醇替代甘蔗制乙醇的方法，北半球新季继续增产的可能性较大，供需格局或将继续趋向宽松。原糖方面，预计本年度Q4的国际原糖定价锚点仍然将围绕这两个价格标准，巴西成本价对国家原糖的支撑力度极大，而印度出口平价与国际原糖之间的差价将影响印度新榨季的出口政策，从而影响国际原糖的上涨动能。郑糖方面，新旧榨季交替阶段，成本中轨对盘面产生有效支撑，可能出现阶段性反弹上涨行情，但随着供需格局继续趋向宽松，最终会再次回归至成本区间下沿，甚至跌破最低成本价格。10月郑糖或进入阶段性波段反弹的时间段。但长线继续看空国际原糖，原糖趋势方向未改之前，郑糖长线仍以高空策略为主。

棉花：盘面或仍以震荡筑底为主

节前棉价阴跌不止，除去新年度丰产的直观结果，其更大的动因在于轧花厂的利润窗口和套保压力相较往年提前释放，而造成这一现象的核心逻辑在于新花大量高基差下的预售。预售缩短了轧花厂的加工入库公检时间，在收购完籽棉折算到盘面具备利润的时候，便直接参与套保，此外预售的背景下，预套保的体量也较往年有所增加，而盘面多头支撑较为疲软，从而造成盘面阴跌，籽棉收购价随之下调，轧花厂继续套保的负反馈循环。但是，这一负反馈于假期内有所停滞，由于盘面休市，籽棉价格企稳后于国庆假期末开始反弹，且昨日开盘后盘面相对坚挺，籽棉价格再度上涨，从负反馈的牢笼中有所挣脱。一方面，随着新花陆续采收，南疆净衣分相对偏低，单产或有所下降，最终新疆产量或略不及此前市场主流预期。另一方面，前期预售预套保的企业存有刚性采购需求，对于籽棉价格存在一定支撑。因而，盘面止跌反弹，但目前套保压力仍然较大，即便轧花厂风险偏好从此前的有利便顺套转变得更为激进些，但倘若盘面给到一定程度的套保利润窗口，仍会给予较大压力。综上，盘面或仍以震荡筑底为主，需要关注籽棉价格走势以及轧花厂心态变化。长期，虽然新年度产量增量较多，但目前国内供给结构中进口占比有所降低，整体供需过剩格局或相对有限，叠加明年补贴政策力度存有降低的可能性，待新花逻辑消化完毕后可以考虑做多估值的策略。

（来源：新湖期货）