高库存+低需求预期压制 豆粕期货偏弱调整

近期豆粕期货市场持续震荡下行，市场交易的主逻辑是4月份以来的明牌：巴西大豆巨量的出口，前期高进口榨利刺激国内大量买船，5、6月份到港预估均近1000万吨，三季度库存压力凸显；另一方面下游生猪存栏短时间较难恢复，需求难见起色。高库存+低需求预期压制豆粕偏弱调整，9-1、7-9反套逻辑走到历年最低位置，似乎市场对于此预期已经达成共识，但未来真的没有变数了吗？

1。南美下半年出口是否会因“供给前置”而下降明显？近期市场上有声音提出，巴西每年出口大豆的量是差不多的，上半年多出口一点，下半年剩的就少一点，高发运高到港实际上反映的是供给前置，下半年或许会有进口锐减的情况。这个情况是否存在呢？

从目前的累计出口量和月度出口量来看，3、4月份出口量确实表现亮眼，总出口额也到了历年同期最高的水平，但从年度出口进度来看，其实并没有比往年快出多少。USDA5月供需报告中，对巴西大豆出口给出了8400万吨的预估值，从目前的装运进度来看，出口进度为57%左右，也只比去年快了4%；如果按照历年平均的月度出口进度推算，今年5月份月度出口应为1033万吨，但其实5月前10日巴西就已经装运出了535万吨，本月总出口应该不止1033万吨，也就是说巴西本年度出口应该不止8400万吨，我们预计后期USDA仍将上调巴西大豆的出口预估。这里我们将年度出口预估调整到8800万吨，那对应5月出口预估在1147万吨，那目前的出口进度也就比去年高出1.6%左右，并没有快出很多。按照剩余的出口额度推算，下半年出口量仍然会是历年偏高位置，基本不会出现上半年出口太多、下半年无豆可出、出口供应端出现问题的情况。